国债期货周报：短期债市或延续震荡偏强，但需提高对监管因素和止盈情绪利空的警惕

国债期货周报 短期债市或延续震荡偏强，但需提高对监管因素和止盈情绪利空的警惕 作者：熊睿健 联系方式：020-88818020 从业资格：F03088018 投资咨询资格：Z0019608 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2025/1/5 本周主要观点 主要观点 本周策略 上周策略 利多 •股市偏弱•债市配置力量强•货币政策定调宽松 基本面因素来看，12月制造业PMI显示经济继续环比改善，供需两端有所分化，债市对基本面指标并不敏感。上周期债期债继续震荡走强，10年期国债利率下行至1.6%附近，股市偏弱和配置力量偏强继续利好债市，在强利空出现之前债券利率下行趋势不易打破。当前债市的主要矛盾一是在于长端国债利率下行过快，超前定价降息预期，来到历史低位后监管对长债预期管理可能进一步加强，二是跨年后部分累计浮盈较厚的机构止盈情绪有可能增强，容易形成情绪共振带来高波动。单边策略上，短期多单或可持有，但需提高对监管因素和止盈情绪利空的关注。 基本面因素来看，11月利润同比延续负增，基本面修复有较大空间，未来需要重点关注通胀走势。上周期债走势偏震荡，一方面监管释放预期管理信号和临近跨年资金面波动对债市形成扰动，另一方面宽货币预期与配置力量偏强对债市形成至支撑，债市整体呈现高位震荡。资金面来看，结合央行操作来看跨年资金供给或较充裕，跨年后短期资金利率有望季节性回落。展望下周行情，年内止盈需求或不强，债市或延续震荡偏强，不过考虑到当前利率下行已超前定价一次降息预期，跨年后止盈情绪有可能增强，带来债市调整风险。单边策略上，短期多单或可持有，关注监管动向和跨年后回调风险。曲线策略，基于跨年后资金宽松预期，或可适当关注做陡。 利空 •监管对长债利率快速下行关注提高•期债估值偏高，10年国债利率已经充分计入一次降息预期 数据来源：Wind广发期货发展研究中心2 目录 01国债期货行情 02宏观基本面跟踪 03资金面跟踪 04观点与策略 数据来源：Wind广发期货发展研究中心3 1 国债期货行情 TS2503走势 TF2503走势 T2503走势 国债期货主力合约走势 110.0000 109.5000 109.0000 108.5000 108.0000 107.5000 107.0000 106.5000 106.0000 105.5000 105.0000 TL2503走势 107.5000 107.0000 106.5000 106.0000 105.5000 105.0000 104.5000 104.0000 103.2000 103.1000 103.0000 102.9000 102.8000 102.7000 102.6000 102.5000 102.4000 102.3000 102.2000 122.0000 120.0000 本周，30年期国债期货主力合约2503上涨2.42%至119.96，10年期国债期货主 118.0000 力合约2503上涨0.87%至109.395，5年期国债期货2503上涨0.58%至106.93， 116.0000 2年期国债期货2503价格上涨0.21%至103.126。 114.0000112.0000 成交量方面，上周30年期国债期货成交602,985手，10年期国债期货成交 110.0000 468,442手，5年期国债期货共成交手385,365手，2年期国债期货成交228,552 108.0000 手。 国债期货持仓量 T2503持仓量（日） TF2503持仓量（日） TS2503持仓量（日） 250000 140000 70000 200000 120000 60000 100000 50000 150000 80000 40000 100000 60000 30000 40000 50000 20000 20000 0 0 10000 0 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 TL2503持仓量（日） 持仓量方面，本周30年期国债期货共有115,951手持仓，10年期国债期货共有192,957手持仓，5年期国债期货共有135,241手持仓，2年期国债期货共有持65,345手。 从2503合约持仓量变化来看。本周，TL2503增仓9575手，T2503减仓651手， TF2503增仓4989手，TS2503增仓32手。 国债期货跨期价差 T价差 TF价差 0 0 2024-12-05 0 2024-12-15 2024-12-25 0 0 0 0 0.20 0.1 0.0 -0.1 -0.2 -0.3 -0.4 -0.5 T当季-T下季 0.00 2024-12-05 0 2024-12-15 2024-12-25 0 0 0 0 0 -0.1 -0.2 -0.3 -0.4 -0.5 -0.6 TF当季-TF下季 TS价差 TL价差 2024-12-05 5) 2024-12-15 2024-12-25 0) 5) 0) 5) 0) 0.00 (0.0 (0.1 (0.1 (0.2 (0.2 (0.3 (0.35) TS当季-TS下季 0.60 40 20 00 20 40 2024-11-18 2024-12-08 2024-12-28 60 80 00 0. 0. 0. -0. -0. -0. -0. -1. TL当季-TL下季 国债期货跨品种价差 TS当季-TF当季 TF当季-T当季 TS当季-T当季 -1.50 2024-12-05 2024-12-15 2024-12-25 -0.720024-12-05 -0.90 2024-12-15 2024-12-25 -2.00 2024-12-05 -2.50 2024-12-15 2024-12-25 -2.00 -1.10 -3.00 -2.50 -1.30 -3.50 -1.50-4.00 -3.00 -1.70 -4.50 -3.50 -1.90 -5.00 -2.10 -5.50 -4.00 -2.30 -6.00 -4.50 -2.50 -6.50 TS当季-TF当季 TF当季-T当季 TS当季-T当季 TS当季-TL当季 TF当季-TL当季T当季-TL当季 2024-12-05 00 2024-12-12 2024-12-192024-12-262025-01-02 00 00 00 00 00 00 -3.00 -5. -7. -9. -11. -13. -15. -17. -3.00 2024-12-052024-12-122024-12-192024-12-262025-01-02 0 0 0 0 0 0 -5.0 -7.0 -9.0 -11.0 -13.0 -15.0 -1.00 2024-12-052024-12-122024-12-192024-12-262025-01-02 -2.00 -3.00 -4.00 -5.00 -6.00 -7.00 -8.00 -9.00 -10.00 -11.00 TS当季-TL当季 TF当季-TL当季 T当季-TL当季 中证现券收益率 （中证）本周，截至1月3日，10年期国债到期收益率下行9.45bp，报1.6036%。 （中证）本周，截至1月3日，10年期国开债到期收益率下行11.71bp，报1.6373%。 中证10年期国债到期收益率（%） 中证10年期国开债到期收益率（%） 2.1000 2.2000 2.0000 2.1000 2.0000 1.9000 1.8000 1.9000 1.8000 1.7000 1.6000 1.7000 1.6000 1.5000 1.5000 2 宏观基本面跟踪 12月PMI显示经济继续环比改善 12月PMI来看，制造业PMI为50.1%，较前月回落0.2%，仍处于荣枯线上。从分项来看，生产端环比走弱，但是新订单分项环比好转，均在到50%分界线位置以上。新出口订单分项环比回升0.2%至48.3%，从海外PMI来看海外经济体处于降温的过程中，国内出口的环比回升可能与抢出口现象有关。价格指数方面，12月制造业原材料价格、出厂价格分别回落1.6%和1%，均回落到荣枯线下方。或需要进一步提振内需。 制造业PMI及当月环比变化(%) 制造业PMI各分类指数当月值(-50%）与当月环比（%） -500..21 3.3 2.1 2.0 1.0 0.2 1.5 0.5 0.90.7 0.2 0.3 0.5 0.1 -0.3 -0.1 -0.7 -1.0 -1.7 -2.1 -1-.81.6 -1.7 -1.4 -1.9 -3.3 -4.1 主要原 材料 供货商生产经 营 生产新订单新出口在手订产成品采购量进口出厂价购进价原材料从业人配送时活动预 订单单库存格格库存员间期 534.04 3 523.0 2 2.01 51 1.00 50-1 0.0-2 -3 49 -1.0 -4 48-2.0 -5 47-3.0 2022-122023-042023-082023-122024-042024-082024-12 制造业PMI：当月环比（右轴）制造业PMI 2024-122024-12环比 12月PMI显示经济继续环比改善 非制造业商务指数为52.2%，较上个月回升2.2%，建筑业方面PMI指数回升3.5%至53.2%，分项中新订单环比回升7.9，回到荣枯线上方，建筑业景气度回升可能与化债资金下达有关。 建筑业PMI及当月环比变化(%) 建筑业PMI各分类指数当月值(-50%）与当月环比（%） 3.5 53.2 656 63 4 61 592 570 55 53-2 51-4 49 -6 47 45-8 10 7.9 7.1 3.23.5 1.4 1.4 2.0 1.5 -0.6 -1.1 -2.5 -7.3 投入品 业务活动 商务活动 新订单 价格 销售价格 从业人员 预期 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 2022-122023-042023-082023-122024-042024-082024-12 建筑业商务活动指数:当月环比(右)建筑业商务活动指数 2024-122024-12环比 12月PMI显示经济继续环比改善 服务业方面，整体PMI指数环比回升1.9%。新订单环比回升1.8%，仍处于荣枯线下方。 总体来看，制造业需求回升供给下滑，体现出两新政策等实施效果，与政策的密集发力存在联系，但目前通胀仍在走低，在价格尚未明显提振的情况下，目前财政货币政策发力的基调或不会改变，建筑业景气度回升可能与化债资金到位和地方基建项目现金流改善有关。 服务业PMI及当月环比变化(%) 服务业PMI各分类指数当月值(-50%）与当月环比（%） 52.0 1.9 7.6 2.01.9 1.8 1.4 0.7 0.3 0.1 0.3 -0.9 -1.8 -3.7 投入品 业务活动 商务活动 新订单 价格 销售价格 从业人员 预期 601710 588 5612 6 54 4 527 502 4820 46-2 44-3 -4 42 40-8-6 2022-122023-042023-082023-122024-042024-082024-12 服务业商务活动指数:当月环比(右)服务业商务活动指数 2024-122024-12环比 11月金融数据结构偏弱 新增人民币贷款分项同比变化值（亿元） 新增社融分项同比变化值（亿元） 11月社融增加2.3万亿元，同比少增1197亿元，同比主要拖累是人民币贷款分项，而政府债券由于化债工具集中发行，增量政府债供给提升，对社融起到主要支撑作用，其次式企业