国债期货11月报：关注债市结构性机会

前言概要

10月债市情绪有所修复，央行重启国债买卖进一步提振市场。期债盘面估值抬升，IRR有所下降。基本面与流动性对债市仍有支撑，但收益率持续下行空间需保持理性，短端收益率可能继续面临资金价格约束。策略推荐：逢低短线试多TL合约，做空跨期价差、30Y-7Y期限利差，关注TS正套机会。

市场逻辑梳理

1. 经济数据分化：三季度GDP+4.8%，符合预期，但经济增速逐季回落趋势仍在。出口、生产端展现韧性，内需指标改善有限。固定资产投资、房地产开发投资负增，社会消费品零售总额增速回落。
2. “十五五”规划：强调科技自立自强，扩内需，平衡总量供需。规划方向明确，但释放需求，尤其是居民消费需求潜能存在挑战。
3. 价格指标：CPI、PPI同比降幅收窄，但弱通胀状态仍在，通胀预期有所改善。
4. 社融增速放缓：9月社融新增35338亿元，同比少增，政府部门信用扩张顶点已过。M1增速走扩，但拐点未至。
5. 资金面：整体均衡偏松，央行重启国债买卖，释放暖意，债市政策风险下降。

后市展望及投资策略

基本面弱稳，资金面均衡偏松，央行重启国债买卖对债市有支撑。但收益率持续下行空间有限，短端收益率可能继续面临资金价格约束。建议：

• 适度参与超长债博弈价格反弹。
• 轻仓持有期债多头头寸。
• 做空期限利差交易（TL-3T）。
• 关注TS合约期现正套机会。