国债期货2025年8月报：债市情绪或将修复

核心观点与关键数据

• 债市调整驱动：7月中下旬债市调整主要受“反内卷”政策预期发酵导致部分内需商品价格跳涨，以及权益市场走强压制债市情绪。
• 经济增速：二季度GDP同比+5.2%，略超预期；年内GDP累计同比+5.3%，高于+5.0%目标。生产端稳健，高技术制造业、出口保持高增速。
• 内需转弱：6月固定资产投资转负，房地产投资降幅扩大，社会消费品零售总额增速回落。
• 通胀读数：二季度GDP平减指数连续第九个季度负增长，CPI由负转正但绝对值低，PPI降幅扩大，通缩压力尚存。
• 通胀预期：“反内卷”政策推动工业品价格反弹，市场通胀预期改善，但实体部门杠杆率高，价格传导难持续。
• 权益市场：7月权益市场走强，无风险利率低位是部分板块走强的必要条件，利率反弹或加剧市场波动。
• 金融数据：6月新增贷款、政府债券融资、M1同比增速均表现亮点，但季末扰动不容忽视，LPR调降或仍是大概率事件。
• 资金面：7月资金面先松后紧，央行“削峰填谷”投放维稳，市场资金价格回落，短期内资金面预期不悲观。

研究结论

• 债市前景：下半年国内基本面潜在挑战更大，对债市偏友好，但短期内总量货币政策加码预期不强，收益率低位下做多赔率受限。
• 操作建议：单边建议重回中性偏多思路，规避超长端品种；套利方面，关注T合约潜在的跨期套利机会。
• 风险因素：内外政策、地产销售、通胀预期、风险资产走势。