中国太保是国内领先的综合性保险集团，公司资产负债两端稳健，估值性价比凸显。寿险业务方面，公司负债端迎来量价齐升新周期，凭借品牌、资源、渠道、服务等优势，弹性预计将高于行业；资产端利率中枢上移，且长牛预期下将持续受益。财险业务方面，公司主动调整业务结构，险种结构优化，COR保持较好水平。当前公司A股估值低于同业，2026年A/H股息率预计为2.7%、3.5%，看好中、短期基本面向好下的价值重估。
核心观点：
- 寿险业务：
- 存款端：居民中长期存款到期高峰已至，分红险具备保底利率+有吸引力的演示利率，将承接低风险偏好资金的迁移，预计新单保费有望实现双位数增长。
- 渠道方面：个险渠道规模企稳，核心人力产能提升；银保渠道重启后快速增长，预计2026年仍将实现双位数增长。
- 盈利能力：有效业务价值打平收益率最低，负债端基础优异，且在新单摊薄与“报行合一”等政策下，存量保单负债成本开始下降，盈利能力提升。
- 财险业务：
- 险种结构优化：主动调整业务结构，非车险驱动下整体增长较快，但24年下半年开始增速放缓。
- COR表现：COR整体呈现改善趋势，叠加公司成本管控较好，COR保持较好水平。
- 重点险种：车险方面，新能源车险占比提升，自主定价系数放开利好COR改善；非车险方面，业务结构加速调整，“报行合一”落地利好。
- 资产端：
- 配置结构：固收较早布局长久期利率债，权益稳步提升，二级权益以股息价值策略为主，OCI股票规模及占比持续提升。
- 投资能力：综合投资能力较强，处于同业上游水平，2014-2024年复合综合投资收益率为5.6%，高于第二的中国平安0.3pct。
关键数据：
- 2018-2024年公司归母净利润年复合增速16.5%。
- 2025H1实现营运利润199.1亿元，同比增长7.1%。
- 2025H1太保债券占比为62.4%，仅次于太平。
- 2014-2024年，太保复合综合投资收益率为5.6%，高于第二的中国平安0.3pct。
研究结论：
预计2025-2027年公司NBV同比+30.0%、+10.5%、+13.2%，归母净利润同比+15.7%、+19.5%、+15.1%。以“调整后有效业务价值+净资产+新业务价值未来10年贴现值”计算，公司合理估值为7040亿元，目标价73.18元，对应A/H股空间分别为58%、106%，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：
- 长端利率超预期下行。
- 前端销售不及预期。
- 权益市场波动。
