可转债周报（10.14-10.18）：估值性价比提升，转债配置价值凸显

证券研究报告 固定收益报告 估值性价比提升，转债配置价值凸显 可转债周报（10.14-10.18） 2024年10月14日 投资要点 中证转债-上证指数走势图 上证指数中证转债 30% 10% -10% -30% 23-10 23-12 24-0224-04 24-0624-0824-10 % 1M 3M 12M 中证转债 3.76 -2.45 -4.18 上证指数 14.47 7.36 4.31 刘文蓉分析师 执业证书编号:S0530523070001 liuwenrong@hnchasing.com 相关报告 1可转债周报（9.18-9.20）：经济仍有待改善，转债延续震荡磨底2024-09-17 2可转债周报（9.9-9.13）：低价转债持续修复 静待权益市场企稳2024-09-09 3可转债周报（9.2-9.6）：转债市场迎来回暖，反弹持续性有待观察2024-09-02 二级市场跟踪。1）转债跟随正股下跌。截至10月11日，上证指数 周环比下跌3.56%，收于3217.74点；上证转债周环比下跌2.45%，收于341.54点；中证转债周环比下跌2.48%，收于383.03点；深证转债周环比下跌2.61%，收于269.67点。利率债收益率曲线走平。 10月12日，1年期国债收于1.42%，周环比上行5BP；10年期国债收于2.14%，周环比下行1BP。2）从转债所属行业来看，仅社会服务收涨，周涨幅为0.8%，其余行业均收跌，美容护理、传媒、煤炭等行业领跌，周跌幅分别为-7.95%、-5.15%、-5%。3）个券表现。周涨跌幅排名前五位的转债分别为红相转债、远信转债、卡倍转02、 泰瑞转债和科蓝转债，周涨跌幅分别为47.12%、28.64%、19.51%、16.59%和15.08%；周涨跌幅排名末五位的转债分别为诺泰转债、伟隆转债、鼎胜转债、金诚转债和航宇转债，周涨跌幅分别为-17.32%、 -15.55%、-11.39%、-11.27%和-10.93%。4）转债估值压缩。截至10 月11日，全市场转股溢价率的中位数和算术平均数分别为31.88% 和52.97%，周环比分别上升3.31个百分点和上升5.46个百分点；其中分平价来看，平价低于100、100-110、110-120、120-130、高于 130元的转债的转股溢价率均值分别为70.61%、12.73%、8.84%、4.82%、2.87%，周环比分别上涨3.09、下跌4.09、下跌2.03、下跌0.1、下跌0.04个百分点。 一级市场跟踪：上周（10.08-10.11）无转债发行和上市。截至2024年10月14日，待发新券中证监会同意注册的转债13家，规模共计158亿元；已通过上市委的转债3家，规模共计48亿元。 核心观点：估值性价比提升，转债配置价值凸显。国庆节前一周增量政策集中出台，A股市场迎来大涨，带动转债市场回暖；节后权 益市场冲高回落，交投热情有所下降，转债市场跟随正股调整。展望后市，从正股来看，“924政策组合拳”实施力度超预期、9月底政治局会议积极定调、周六财政部积极正面表态，均对权益市场底部企稳形成有力支撑，尽管从政策出台到基本面改善仍需一定时间，但在增量政策发力预期持续下，权益市场有望呈现震荡偏强态势，为转债的期权价值修复提供支撑。从转债估值来看，转债估值或处于历史较低位置，随着信用风险不断缓释，转债性价比逐步体现。总的来看，股市修复、转债估值抬升有望形成合力共振，转债配置性价比凸显。建议关注以下几条主线：1）基本面较好的低价转债，建议关注高评级、央国企等标的；2）业绩改善以及政策受益方向，如设备更新及消费品“以旧换新”政策发力，关注机械设备、汽车、家电等行业；3）AI等科技成长主题方向，建议关注计算机、通信等。 风险提示：转债估值回落风险，股市波动风险。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1核心观点3 2重点行业/主题跟踪4 3二级市场5 3.1市场行情5 3.2估值分析7 4一级市场8 5风险提示9 图表目录 图1：上证指数和转债指数走势（点）5 图2：上证指数和转债指数周涨跌幅（%）5 图3：各期限国债到期收益率涨跌互现（%）5 图4：各期限国开债到期收益率涨跌互现（%）5 图5：利率债期限利差收窄（BP）6 图6：中美10Y国债利差周环比收窄（%，BP）6 图7：权益市场行业周涨跌幅（%）6 图8：可转债行业周涨跌幅（%）6 图9：全市场转债价格中位数和算术平均数变动（元，%）7 图10：不同价格转债分布情况（只，亿元）7 图11：全市场转股溢价率走势（%）8 图12：全市场转股溢价率中位数和算数平均数变动（%）8 图13：不同平价转债的转股溢价率变动（%）8 表1：涨幅前十和跌幅前十的可转债（10.8-10.11）7 表2：证监会核准和发审委批准的转债明细9 1核心观点 股市：财政发力预期升温，市场风格走向分化。“924政策组合拳”实施力度超预期、9月底政治局会议积极定调、周六财政部积极正面表态，均对权益市场底部企稳形成 有力支撑。（1）政策面来看，A股市场上行的高度主要取决于增量财政政策的力度及规模，经济更加有力度地恢复、上市公司业绩持续改善，将是下阶段市场持续健康上行的决定性因素；在10月底全国人大常委会召开之前，市场都仍有“扩张性财政政策发力”预期，预计指数呈现震荡偏强特征。（2）资金面来看，权益市场短期快速上行、量能急剧放大，一定程度上透支了“做多动能”。随着国庆节后的新资金入场接近完毕，短期权益市场快速上行阶段或已结束，将迎来节奏的调整，上行斜率将变缓。（3）技术面来看，9月下旬的资本市场赚钱效应显著，部分机构资金出现踏空，当指数回调至支撑位置时，此前踏空的资金存在入场动机。此前A股市场一度突破“W型底部”的中间高点位置，对应上证指数3200点左右位置将从压力线转变为支撑线，预计市场有望在该位置迎来企稳震荡。 债市：利率债收益率曲线走平，信用债配置价值凸显。从利率债来看，财政部公布一揽子财政增量政策，表述较为积极，但没有提及具体规模，叠加年内可能还会有降准 落地，所以四季度对利率债的供给冲击或有限；但在前期“924新政”、9月政治局会议定调积极，后续对10月人大常委会、10月政治局会议等政策发力预期持续存在的情形下，长端利率下行空间也收到一定约束，我们预计后续长端利率或保持震荡态势，短端利率或随着赎回压力暂缓、资金价格回落而随之下行。从信用债来看，财政部新闻发布会重点提到化债，此前信用债收益率也在赎回压力下调整到较高的位置，高票息资产的稀缺将带来信用的增配机会，尤其是弱资质、低等级的城投债弹性可能会更大。 转债：估值性价比提升，转债配置价值凸显。国庆节前一周增量政策集中出台，A股市场迎来大涨，带动转债市场回暖；节后权益市场冲高回落，交投热情有所下降，转债市场跟随正股调整。展望后市，从正股来看，“924政策组合拳”实施力度超预期、9 月底政治局会议积极定调、周六财政部积极正面表态，均对权益市场底部企稳形成有力支撑，尽管从政策出台到基本面改善仍需一定时间，但在增量政策发力预期持续下，权益市场有望呈现震荡偏强态势，为转债的期权价值修复提供支撑。从转债估值来看，转债估值或处于历史较低位置，随着信用风险不断缓释，转债性价比逐步体现。总的来看，股市修复、转债估值抬升有望形成合力共振，转债配置性价比凸显。建议关注以下几条主线：1）基本面较好的低价转债，建议关注高评级、央国企等标的；2）业绩改善以及政策受益方向，如设备更新及消费品“以旧换新”政策发力，关注机械设备、汽车、家电等行业；3）AI等科技成长主题方向，建议关注计算机、通信等。 2重点行业/主题跟踪 财政政策：据财政部消息，2024年10月12日，在国务院新闻办公室新闻发布会上，财政部部长蓝佛安介绍，将在近期陆续推出一揽子有针对性的增量政策 举措，其中主要包括：加力支持地方化解政府债务风险，拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务；叠加运用地方政府专项债券、专项资金、税收政策等工具，支持推动房地产市场止跌回稳；发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本；加大对重点群体的支持保障力度。蓝佛安强调，已宣布的政策是已经进入决策程序的，还有更多政策正在研究中，比如中央政府在提升举债和赤字还有较大空间。另外，已初步形成深化财税体制改革的实施方案，拟在今明两年集中推出一批改革举措。建议关注银行、地产链等相关顺周期转债标的，如杭银转债、兴业转债、华翔转债、欧22转债等。 “924政策组合拳”：9月24日，中国人民银行行长潘功胜、国家金融监督管理总局局长李云泽、中国证券监督管理委员会主席吴清介绍金融支持经济高质量发展有关情况，并答记者问。（1）存量房贷利率调降。引导商业银行将存量房 贷利率降至新发房贷利率附近，预计平均降幅大约在0.5个百分点左右。此前受制于还贷压力的消费需求或将得到部分释放，建议关注汽车、美容护理等大消费板块，如长汽转债、珀莱转债、水羊转债等。（2）创设新的货币政策工具，支持股票市场稳定发展，将创设证券、基金、保险公司互换便利，支持符合条件的证券、基金、保险公司通过资产质押，从中央银行获取流动性；非银机构有望增强流动性及加杠杆的能力，建议关注券商等相关转债，如财通转债、华安转债等。 3二级市场 3.1市场行情 转债跟随正股下跌。截至10月11日，上证指数周环比下跌3.56%，收于3217.74点； 上证转债周环比下跌2.45%，收于341.54点；中证转债周环比下跌2.48%，收于383.03 点；深证转债周环比下跌2.61%，收于269.67点。 图1：上证指数和转债指数走势（点）图2：上证指数和转债指数周涨跌幅（%） 500 400 300 200 上证转债中证转债 深证转债上证指数（右） 3400 3000 2600 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 -2.5 -3.0 -3.5 -4.0 23-0923-1124-0124-0324-0524-0724-09 上证指数上证转债中证转债深证转债 资料来源：IFIND，财信证券资料来源：IFIND，财信证券 利率债收益率曲线走平。10月12日，1年期国债收于1.42%，周环比上行5BP；10年期国债收于2.14%，周环比下行1BP。1年期国开债收于1.73%，周环比上行8BP；10年期国开债收于2.23%，周环比下行2BP。 利率债期限利差收窄。10月12日，10Y-1Y国债期限利差收于72.62BP，周环比收窄6BP；10Y-1Y国开债期限利差收于49.56BP，周环比收窄10BP。美国10年期国债收益率收于4.08%，周环比上行27BP，中美利差收于-193.59BP，周环比收窄28BP。 图3：各期限国债到期收益率涨跌互现（%）图4：各期限国开债到期收益率涨跌互现（%） 3.3 1Y国债3Y国债5Y国债10Y国债 3.4 1Y国开债3Y国开债5Y国开债10Y国开债 2.93.0 2.52.6 2.12.2 1.71.8 1.3 23-0423-0623-0823-1023-1224-0224-0424-0624-0824-10 1.4 23-0423-0623-0823-1023-1224-0224-0424-0624-0824-10 资料来源：IFIND，财信证券资料来源：IFIND，财信证券 图5：利率债期限利差收窄（BP）图6：中美10Y国债利差周环比收窄（%，BP） 10Y-1Y国债10Y-1Y国开债中美利差（右）中国10Y国债美国10Y国债 12050 100 80 60 40 4 -100 3 -200 2 20 23-0423-0623-0823-1023-1224-0224-0424-0624-0824-10 1 23-0423-0623-0823-1023-1224-0224-0424-0624-0824-10 -300