键邦股份首次覆盖报告赛克产品行业领先，开发高分子助剂产品发挥协同效应

键邦股份以赛克单项冠军产品为切入点，发展高分子材料助剂产品，形成以赛克、钛酸酯、DBM、SBM、乙酰丙酮盐等高分子材料环保助剂为核心的产品体系。公司赛克产品在国内市场占有率领先，与钛酸酯等产品系列均应用于艾伦塔斯集团、埃塞克斯集团的漆包线及绝缘漆等产品。

2025Q3公司营业收入与归母净利润触底企稳，2025Q1-3实现营业收入4.69亿元，同比减少9.45%；归母净利润1.07亿元，同比减少17.71%。2025Q3实现营业收入1.62亿元，同比增长4.45%，环比增长6.16%；归母净利润0.37亿元，同比增长11.04%，环比增长12.75%。公司销售净利率保持领先，费用率下降明显。赛克产品的营收与毛利均占比一半以上。

公司实际控制人为朱剑波，拥有超过20年赛克和钛酸酯等环保助剂产品研发与经营管理经验。

下游新兴应用如工业机器人、智能电网建设等带动对高品质电磁线及漆涂料的需求增长。艾伦塔斯集团持续扩产，2023年12月其扩建项目计划年增产各类高性能绝缘漆55000吨，2026年1月其年产16万吨绝缘材料项目（一期）已进入环评公示阶段。受原材料及市场需求影响，赛克产品价格跌至底部，2025年三季度下降至1.07万元/吨。

公司盈利预测：预计2025-2027年赛克不含税均价分别为1.20、1.40、1.60万元/吨；钛酸酯不含税均价分别为1.90、2.00、2.20万元/吨。销量方面，赛克销量预计分别为2.76、3.32、3.98万吨；钛酸酯销量预计分别为0.51、0.59、0.67万吨；DBM/SBM销量预计分别为0.49、0.57、0.65万吨；乙酰丙酮盐销量预计分别为0.37、0.43、0.50万吨。

公司估值：参考可比公司，给予2026年35倍PE，对应目标价42.70元，首次覆盖，“增持”评级。

风险提示：行业竞争格局变化风险、下游需求不及预期风险、原材料价格波动风险。