6月国际收支：金融项目再现逆差，人民币贬值压力上升

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。  金融项目再现逆差，人民币贬值压力上升——6月国际收支数据综述 6月的国际收支数据显示，结售汇数据有继续恶化的趋势，金融项目再度录得约200亿美元的逆差，而在此前的4个月里（2-5月）该项目持续录得顺差。结合其他数据，我们倾向于认为，在今年下半年，金融项目再次持续录得逆差的概率较大，在人民币兑美元升破6.8后，人民币贬值的压力开始增加。今年三、四季度，中美经济大概率呈现此消彼长之势，基本面的天平开始向有利于美元升值的方向倾斜。  市场观察：股票市场下跌，债券市场利率小幅波动 股票市场下跌，货币市场下行，债券收益率小幅波动。国债期货下跌，可转债上涨，美元兑人民币下行。  备忘录 1、7月20日，欧洲央行维持三大利率、购债计划规模不变，符合预期。欧洲央行维持主要再融资利率 0.0%不变，维持隔夜贷款利率 0.25%不变，维持隔夜存款利率 -0.4%不变，符合预期。资产购买规模 600亿欧元不变，符合预期。欧洲央行声明：每月600亿欧元的净资产购买计划（QE）若有必要将持续到2017年12月或以后。预计利率将在较长一段时间内维持在当前水平，远超QE实施期限。QE将一直实施到通胀路径出现可持续的调整之时。若前景恶化，或金融条件与通胀持续调整道路不相符，可以提高QE规模和延长持续时间。净购买将和到期资产再投资同时进行。欧洲央行行长德拉吉新闻发布会要点。①欧元区经济复苏范围扩大，但通胀受能源价格等因素拖累，仍需显著宽松；必要时会扩大/延长QE。②欧洲央行不希望融资条件进一步收紧。③委员们一致同意维持指引不变，一致同意不给出具体调整时间，将在秋季进行讨论。④委员们未讨论缩减（Tapering）情境，也未讨论9月会议情境。⑤9月会议将首先检视通胀并作为重点。  风险提示：有重要因素未列入分析框架。 Tabl e_Title 2017年07月22日 金融项目再现逆差，人民币贬值压力上升——6月国际收支数据综述 Tabl e_Bas eI nfo 固定收益定期报告 证券研究报告 罗云峰 分析师 SAC执业证书编号：S1450515060002 luoyf@essence.com.cn 010-83321039 徐阳 分析师 SAC执业证书编号：S1450517050003 xuyang@essence.com.cn 010-83321036 Tab le_Report 相关报告 表现平稳——5月美国经济数据综述 2017-07-19 6月经济数据综述 2017-07-19 6月基础货币余额同比增速回落，货币乘数再创历史新高——6月央行资产负债表综述 2017-07-18 金融的本质——简评第五次全国金融工作会议 2017-07-16 如何评估外部因素对中国债市的牵引 2017-07-15 2 固定收益定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 金融项目再现逆差，人民币贬值压力上升——6月国际收支数据综述 6月的国际收支数据显示，结售汇数据有继续恶化的趋势，金融项目再度录得约200亿美元的逆差，而在此前的4个月里（2-5月）该项目持续录得顺差。结合其他数据，我们倾向于认为，在今年下半年，金融项目再次持续录得逆差的概率较大，在人民币兑美元升破6.8后，人民币贬值的压力开始增加。今年三、四季度，中美经济大概率呈现此消彼长之势，基本面的天平开始向有利于美元升值的方向倾斜。 （1）6月银行结售汇逆差规模继续走扩。6月银行结售汇逆差209亿美元，逆差规模连续第4个月走扩，前值逆差171亿美元。分项数据显示，银行自身结售汇录得逆差74亿美元，前值逆差47亿美元，显示银行向市场提供外汇的意愿继续下降；银行代客结售汇连续第24个月录得逆差，规模136亿美元，前值逆差124亿美元，逆差规模有重新走扩之势。 （2）6月代客涉外收付（除人民币）逆差略走扩，代客远期净结汇顺差略走扩。6月银行代客涉外收付（除人民币）连续第4个月录得逆差，规模72亿美元，前值逆差47亿美元。6月银行代客远期净结汇录得顺差45亿美元，连续第3个月录得顺差，前值顺差34亿美元。 （3）6月外汇存、贷款余额环比双升。6月底外汇存款余额7931亿美元，连续11个月环比上升，环比涨幅扩大至1.81%，前值7790亿美元；6月底外汇贷款余额8327亿美元，连续两个月环比下降后转为环比上升，涨幅为1.54%，前值8201亿美元。整体来看，近期外汇存、贷款之间的裂口趋于缩小。 （4）6月金融项下再现逆差。我们估算的数据显示，6月金融项目录得逆差约200亿美元，而在此前的4个月里（2-5月）该项目持续录得顺差。 图1：金融项目差额估算 资料来源：Wind，外管局，安信证券研究中心 （5）6月商品贸易顺差同比继续小幅下降，非金融类对外直接投资同比降幅仍大。6月商品贸易进出口同比增速双双高于前值，进口同比增速表现的更为强劲，商品贸易顺差同比继续小幅下降。综合来看，6月商品贸易录得顺差428亿美元，同比下降5.7%，前值同比下降9.0%。5月服务贸易逆差225亿美元，同比上升24.7%，前值上升1.8%。6月FDI录得顺差148亿美元，同比下降2.8%，前值同比下降8.7%。6月国内非金融类对外直接投资136亿美元，同比下降11.3%，前值同比下降38.8%。 （6）在岸、离岸人民币汇差持续倒挂，外汇市场成交量中枢基本平稳。7月21日，美元兑人民币中间价6.7415，美元兑人民币即期6.7681，离岸即期6.7590。在岸、离岸汇差-91个基点。6月中旬以来，人民币兑美元汇率录得了较大幅度的升值；在岸、离岸汇差在零附近振荡，外汇市场成交量中枢略有下移，香港人民币隔夜拆借利率低位振荡。综合其他数据，我们倾向于认为，在今年下半年，金融项目再次持续录得逆差的概率较大，在人民币-2000-1500-1000-500050010002014-012014-032014-052014-072014-092014-112015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-05金融项目差额估算（亿美元） 3 固定收益定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 兑美元升破6.8后，人民币贬值的压力开始增加。今年三、四季度，中美经济大概率呈现此消彼长之势，基本面的天平开始向有利于美元升值的方向倾斜。 图2：在岸、离岸人民币汇差和外汇市场成交量 资料来源：Wind，安信证券研究中心 2. 市场观察 2.1. 货币市场利率下行。 周五银行间同业拆借1天期品种报2.8256%，降3.34个基点，7天期报3.3356%，升3.98个基点。银行间质押式回购1天期品种报2.8983%，降6.98个基点，7天期报3.4590%，降15.91个基点。 2.2. 债券市场利率小幅波动。 周五利率债收益率整体波动不大。国债曲线3年期上行1BP至3.48%；5年期稳定在3.5%；7年期上行1BP至3.63%；10年期上行1BP至3.58%；30年期在一、二级市场价格带动下曲线对应期限上行3BP至4%。国开债曲线整体微幅波动，3年期稳定在4.01%；5年期稳定在4.11%；10年期稳定在4.18%。地方政府债方面，地方政府债AAA曲线4、5年期在市场价格带动下收至3.90%、3.93%。 周五信用债收益率涨跌互现。具体来看，中债中短期票据收益率曲线（AAA）3M期限收益率下行4BP至4.11%，6M期限收益率上行3BP至4.28%，1年期收益率下行1BP至4.39%。中债中短期票据收益率曲线（AAA）3年期收益率上行1BP至4.46%，5年期收益率上行1BP至4.65%。中债城投债收益率曲线（AAA）1M下行5BP至3.89%，1Y期限稳定在4.46%，5年期稳定在4.70%。中债城投债收益率曲线（AA）5年期下行2BP至5.16%。 2.3. 国债期货下跌。 周五10年期国债期货主力合约T1709收盘报95.220元，跌0.10%，成交30053手，持仓47808手。 2.4. 股票市场下跌，可转债上涨。 周五上证综指收盘跌0.21%报3237.98点，深成指跌0.02%报10364.82点，创业板指涨0.09%报1690.15点，中小板指涨0.31%报6956.81点。两市成交4441亿元，上日为5032亿。申万行业中，涨幅前三的分别为：商业贸易涨1.00%，食品饮料涨0.62%，建筑装饰涨0.49%；跌幅前三的分别为：非银金融跌1.83%，银行板块跌0.96%，家用电器跌0.65%。 可转债上涨。中证转债收于304.56,，涨0.29%。涨幅前三的为：国贸转债、电气转债、辉丰转债，分别上涨5.08%、2.13%、1.94%。 -0.06-0.05-0.04-0.03-0.02-0.010.000.010.020.032017-06-012017-06-052017-06-072017-06-092017-06-132017-06-152017-06-192017-06-212017-06-232017-06-272017-06-292017-07-032017-07-052017-07-072017-07-112017-07-132017-07-172017-07-192017-07-210.050.0100.0150.0200.0250.0300.0350.0CHN-CHY即期询价成交量：美元兑人民币（亿美元/日，右轴） 4 固定收益定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2.5. 美元兑人民币下行。 周五美元兑人民币中间价报6.7415，下行49个基点。美元兑人民币报6.7681，下行7BP；截至18:30，美元兑离岸人民币报6.7599。 3. 备忘录 1、7月20日，欧洲央行维持三大利率、购债计划规模不变，符合预期。欧洲央行维持主要再融资利率 0.0%不变，维持隔夜贷款利率 0.25%不变，维持隔夜存款利率 -0.4%不变，符合预期。资产购买规模 600亿欧元不变，符合预期。欧洲央行声明：每月600亿欧元的净资产购买计划（QE）若有必要将持续到2017年12月或以后。预计利率将在较长一段时间内维持在当前水平，远超QE实施期限。QE将一直实施到通胀路径出现可持续的调整之时。若前景恶化，或金融条件与通胀持续调整道路不相符，可以提高QE规模和延长持续时间。净购买将和到期资产再投资同时进行。欧洲央行行长德拉吉新闻发布会要点。①欧元区经济复苏范围扩大，但通胀受能源价格等因素拖累，仍需显著宽松；必要时会扩大/延长QE。②欧洲央行不希望融资条件进一步收紧。③委员们一致同意维持指引不变，一致同意不给出具体调整时间，将在秋季进行讨论。④委员们未讨论缩减（Tapering）情境，也未讨论9月会议情境。⑤9月会议将首先检视通胀并作为重点。 5 固定收益定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Aut horSt at ement  分析师声明 罗云峰、徐阳声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。  本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估