8月国际收支数据综述：金融项目逆差走扩 人民币贬值压力增加

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。  金融项目逆差走扩，人民币贬值压力增加——8月国际收支数据综述 8月的国际收支数据显示，结售汇数据难言改善，金融项目连续第三个月录得逆差，且规模有所走扩。综合其他数据，我们倾向于认为，在今年下半年，金融项目再次持续录得逆差的概率较大，目前已连续三月（6-8月）录得逆差，人民币贬值的压力开始增加。今年三、四季度，中美经济大概率呈现此消彼长之势，基本面的天平开始向有利于美元升值的方向倾斜。  市场观察：股票市场下跌，债券市场利率小幅下行 股票市场下跌，货币市场利率上涨，债券收益率小幅下行。国债期货上涨，可转债下跌，美元兑人民币下跌。  备忘录 1、9月19日，据外媒，欧洲央行管委就是否在10月确定QE具体结束日期出现分歧，欧洲央行的部分决议或将推迟至12月。对欧元走强的担忧正带来不确定性以及意见分歧。 2、针对近日北京地区多家银行相继上调首套房贷款利率，调整后首套房贷利率较基准利率上浮5%-10%成为主流的现象，人民银行营业管理部9月19日傍晚表示，房贷利率调整是银行在北京市严格实施房地产市场调控、市场利率整体上扬的背景下，根据市场资金水平变化、自身资产负债管理需要所采取的自主行为，符合政策要求和导向，对此人民银行营业管理部积极支持。  风险提示：有重要因素未列入分析框架。 Tabl e_Title 2017年09月19日 金融项目逆差走扩，人民币贬值压力增加——8月国际收支数据综述 Tabl e_Bas eI nfo 固定收益定期报告 证券研究报告 罗云峰 分析师 SAC执业证书编号：S1450515060002 luoyf@essence.com.cn 010-83321039 徐阳 分析师 SAC执业证书编号：S1450517050003 xuyang@essence.com.cn 010-83321036 Tab le_Report 相关报告 货币供需向有利于债市的方向变化——8月金融数据综述 2017-09-16 实体数据连续第二个月全面回落——8月经济数据综述 2017-09-14 2017年上半年非金融行业杠杆增加——上市公司二季报拆析之三 2017-09-13 2017年上半年各行业盈利明显改善——上市公司二季报拆析之二 2017-09-12 ROE和资产周转率触底回升——上市公司二季报拆析之一 2017-09-11 2 固定收益定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 金融项目逆差走扩，人民币贬值压力增加——8月国际收支数据综述 8月的国际收支数据显示，结售汇数据难言改善，金融项目连续第三个月录得逆差，且规模有所走扩。综合其他数据，我们倾向于认为，在今年下半年，金融项目再次持续录得逆差的概率较大，目前已连续三月（6-8月）录得逆差，人民币贬值的压力开始增加。今年三、四季度，中美经济大概率呈现此消彼长之势，基本面的天平开始向有利于美元升值的方向倾斜。 （1）8月银行结售汇逆差规模收敛。8月银行结售汇逆差38亿美元，逆差规模连续两个月收敛，前值逆差155亿美元。分项数据显示，银行自身结售汇录得顺差3亿美元，此前连续13个月录得逆差，前值逆差92亿美元，显示银行向市场提供外汇的意愿明显增强；银行代客结售汇连续第26个月录得逆差，规模41亿美元，前值逆差63亿美元。 （2）8月代客涉外收付（除人民币）逆差继续走扩，代客远期净结汇继续录得小规模顺差。8月银行代客涉外收付（除人民币）连续第6个月录得逆差，规模93亿美元，前值逆差82亿美元。8月银行代客远期净结汇录得顺差31亿美元，连续第5个月录得顺差，前值顺差26亿美元。 （3）8月外汇存、贷款余额环比双降。8月底外汇存款余额7876亿美元，环比下降0.88%，此前连续12个月环比上升，前值7946亿美元；8月底外汇贷款余额8327亿美元，环比下降0.62%，此前连续两个月环比上升，前值8379亿美元。整体来看，近期外汇存、贷款双升之势似有触顶。 （4）8月金融项下逆差规模继续走扩。我们估算的数据显示，8月金融项目录得逆差约110亿美元，7月逆差规模为18亿美元，该项目已连续3个月录得逆差。 图1：金融项目差额估算 资料来源：Wind，外管局，安信证券研究中心 （5）8月商品贸易顺差同比降幅走扩，FDI同比转正。8月商品贸易进口同比增速低于前值，进口同比增速高于前值，商品贸易顺差同比降幅走扩。综合来看，8月商品贸易录得顺差420亿美元，同比下降16.2%，前值同比下降3.4%。7月服务贸易逆差210亿美元，同比下降4.1%，前值上升62.0%。8月FDI录得94亿美元，同比上涨7.0%，前值同比下降15.8%。8月国内非金融类对外直接投资115亿美元，同比下降24.8%，前值同比下降35.1%。 （6）在岸、离岸人民币汇差零附近振荡，外汇市场成交量随人民币贬值增加。9月15日，美元兑人民币中间价6.5423，美元兑人民币即期6.5442，离岸即期6.5485。在岸、离岸汇差43个基点。8月中旬至9月上旬人民币兑美元汇率保持此前升值的走势，9月中旬则开始贬值；在岸、离岸汇差继续在零附近振荡，伴随人民币贬值外汇市场成交量有所上升，-2000-1500-1000-500050010002014-012014-032014-052014-072014-092014-112015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-07金融项目差额估算（亿美元） 3 固定收益定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 香港人民币隔夜拆借利率整体维持在低位。综合其他数据，我们倾向于认为，在今年下半年，金融项目再次持续录得逆差的概率较大，目前已连续三月（6-8月）录得逆差，人民币贬值的压力开始增加。今年三、四季度，中美经济大概率呈现此消彼长之势，基本面的天平开始向有利于美元升值的方向倾斜。 图2：在岸、离岸人民币汇差和外汇市场成交量 资料来源：Wind，安信证券研究中心 2. 市场观察 2.1. 货币市场利率上涨。 周二银行间同业拆借1天期品种报2.9135%，升5.22个基点，7天期报3.6863%，升20.34个基点。银行间质押式回购1天期品种报3.1097%，升13.72个基点，7天期报3,8963%，升21.45个基点。 2.2. 债券市场利率小幅下行。 周二利率债收益率小幅下行。国债曲线3年期上行2BP至3.55%；5年期下行1BP至3.61%；7年期稳定在3.69%；10年期下行1BP至3.62%；30年期稳定在4.27%。国开债曲线整体有小幅下行，3年期下行1BP至4.23%；5年期稳定在4.27%；10年期下行1BP至4.21%。地方政府债方面，地方政府债AAA曲线7、9年期在市场价格带动下分别收至4.05%、4.09%。 周二中短期票据收益率有所上行。中债中短期票据收益率曲线（AAA）1M期限收益率上行8BP至4.30%，3M期限收益率上行5BP至4.33%，6M期限收益率下行1BP至4.37%，1年期收益率上行3BP至4.50%。中债中短期票据收益率曲线（AAA）3年期收益率上行2BP至4.62%，5年期收益率上行1BP至4.72%。城投债曲线收益率整体小幅波动。具体来看，中债城投债收益率曲线（AAA）0.5Y期限下行3BP至4.56%，3Y稳定在4.71%,5Y稳定在4.79%。中债城投债收益率曲线（AA）2年期下行3BP至4.94%,5年期下行2BP至5.25%。 2.3. 国债期货上涨。 周二10年期国债期货主力合约T1712收盘报95.185元，涨0.08%，成交24753手，持仓75334手。 2.4. 股票市场下跌，可转债下跌。 周二，上证综指收盘跌0.18%报3356.84点，失守20日均线；深成指跌0.62%报11083.9点；创业板指跌0.77%报1880.3点；中小板指跌0.84%报7503.86点。两市成交5238亿，-0.03-0.02-0.010.000.010.020.030.040.052017-08-012017-08-032017-08-072017-08-092017-08-112017-08-152017-08-172017-08-212017-08-232017-08-252017-08-292017-08-312017-09-042017-09-062017-09-082017-09-122017-09-140.050.0100.0150.0200.0250.0300.0350.0400.0CHN-CHY即期询价成交量：美元兑人民币（亿美元/日，右轴） 4 固定收益定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 上日为5163亿元。中信行业中，跌幅前三的分别为：轻工制造、电子元器件、计算机，分别下跌1.03%、1.00%、0.94%。 可转债下跌。中证转债收于306.63，跌0.20%。跌幅前三分别为：骆驼转债、永东转债、久其转债，分别下跌1.42%、1.33%、1.23%。 2.5. 美元兑人民币下跌。 周二美元兑人民币中间价报6.5530，下跌111个基点。美元兑人民币报6.5859，下跌241个基点；截至19:30，美元兑离岸人民币报6.5884。 3. 备忘录 1、 9月19日，据外媒，欧洲央行管委就是否在10月确定QE具体结束日期出现分歧，欧洲央行的部分决议或将推迟至12月。对欧元走强的担忧正带来不确定性以及意见分歧。 2、 针对近日北京地区多家银行相继上调首套房贷款利率，调整后首套房贷利率较基准利率上浮5%-10%成为主流的现象，人民银行营业管理部9月19日傍晚表示，房贷利率调整是银行在北京市严格实施房地产市场调控、市场利率整体上扬的背景下，根据市场资金水平变化、自身资产负债管理需要所采取的自主行为，符合政策要求和导向，对此人民银行营业管理部积极支持。 5 固定收益定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Aut horSt at ement  分析师声明 罗云峰、徐阳声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。  本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。  免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或