2018年四季度我国国际收支数据分析：经常项目衰退性逆差，非储备性质金融账户巨额逆差

经常项目衰退性逆差，非储备性质金融账户巨额逆差 ——2018年四季度我国国际收支数据分析 内容提要： 1. 去年四季度我国国际收支表现为经常项目顺差，非储备性质金融账户巨额逆差，国际储备资产连续两个季度减少； 2. 尽管如此，从全年看经常项目和非储备金融账户是可以实现双顺差的。但这种双顺差和2014年前有着本着的区别，即目前的顺差是衰退性顺差。以经常项目为例，主要表现为一是同比总体下降，二是绝对数据相对比较小，三是进口下降快于出口下降而导致的顺差； 3. 从季度数看，经常项目的新情况是服务贸易逆差、特别是旅游服务贸易逆差有所减少，而初次收入分配出现较大逆差值得关注； 4. 在非储备性质金融账户方面，四季度在直接投资顺差的情况下出现巨额逆差值得高度关注，没有公布数据的其他投资项和证券投资项可能出现较大逆差，特别是品种繁多、监管比较难的其他投资项有可能出现较大逆差，我们注意到有关方面加强了外汇交易的管理可能与此相关； 5. 储备资产连续2月出现减少也值得关注； 6. 从四季度的国际收支情况看，出现的一些新情况并不支持人民币汇率的持续升值，我们依旧认为一月的人民币升值是因为美元指数回落而导致的市场波动。 周末，国家外汇管理局公布了我国四季度国际收支的情况，从初步数据看，我国四季度国际收支中，经常项目出现顺差，但是非储备金融性质项目出现巨额逆差。 从全年看，经常项目和非储备性质依旧有望实现所谓的“双顺差”，但是，究其性质，双顺差具有明显的衰退性的性质，这和2014年前我国国际收支的双顺差具有明显的不同性质。 一．经常账户分析 从经常项目看，去年4季度，我国经常项目顺差546亿美元，创下2018年单季最高，也决定了我国2018年经常项目顺差的基本态势。但是，从同比数据看，顺差减少了12.34%，但是同比下跌速率有明显的减缓； 而从环比数据看，顺差的增加是由于贷方项目慢于借方项目的减少，和三季度相比，借方项目5.64%，而贷方项目仅仅减少了1.41%。 图1：我国季度经常项目情况 资料来源:银河期货研究所 国家外汇管理局 WIND 从经常项目最主要的贸易差额数据看，去年4季度，我国货物贸易账户顺差1391亿美元，也创下2018年全年的季度最高，但同比依旧减少了1.63%。从环比数据看，进口大幅减少了5.25%，而出口仅仅增加了1.6%，是导致货物贸易顺差的主要原因。 图2：季度货物贸易收支情况 资料来源:银河期货研究所 国家外汇管理局 WIND 经常项目的顺差还得益于服务贸易逆差的减少。数据显示，数据来源：Wind季度经常项目情况经常账户:差额:当季值经常账户:借方:当季值经常账户:贷方:当季值12-Q413-Q414-Q415-Q416-Q417-Q418-Q412-Q4-400-400-200-20000200200400400600600800800亿美元亿美元亿美元亿美元-8000-8000-6000-6000-4000-4000-2000-20000020002000400040006000600080008000亿美元亿美元亿美元亿美元数据来源：Wind季度货物贸易收支情况经常账户:货物和服务:货物:差额:当季值经常账户:货物和服务:货物:借方:当季值经常账户:货物和服务:货物:贷方:当季值12-Q413-Q414-Q415-Q416-Q417-Q418-Q412-Q440040060060080080010001000120012001400140016001600亿美元亿美元亿美元亿美元-6000-6000-4000-4000-2000-200000200020004000400060006000亿美元亿美元亿美元亿美元 四季度服务贸易逆差641亿美元，尽管这一逆差数据依旧高于2017年的同期数据，但是较去年三季度的逆差808.60亿美元出现了显著的减少，减少的根本因素是我国四季度服务贸易进口减少，减少了7.74%，而出口出现了明显的增长，增长了11.02%，四季度在服务贸易出口方面创下了历史新高，达到621亿美元。 图3：季度服务贸易情况 资料来源:银河期货研究所 国家外汇管理局 WIND 旅游服务一直是服务贸易中逆差大项目之一，去年4季度旅游服务逆差542亿美元，同比逆差小幅增加，但环比下跌13.46%，其重要原因在于旅游支出环比减少了11.75%。 图4：季度旅游服务项目差额情况 数据来源：Wind季度服务贸易收支情况经常账户:货物和服务:服务:差额:当季值经常账户:货物和服务:服务:借方:当季值经常账户:货物和服务:服务:贷方:当季值12-Q413-Q414-Q415-Q416-Q417-Q418-Q412-Q4-810-810-720-720-630-630-540-540-450-450-360-360-270-270-180-180亿美元亿美元亿美元亿美元-1200-1200-900-900-600-600-300-30000300300600600亿美元亿美元亿美元亿美元 资料来源:银河期货研究所 国家外汇管理局 WIND 在初次收入分配账户方面，逆差228亿美元，创下2016年4季度以来的新高。初次收入的逆差主要表现为汇入收入减少明显，收入汇出也出现减少，但幅度相对有限。从环比数据看，收入汇出减少了2.91%，但是汇入收入则大减了36.24%。 图5：季度初次收入账户情况 资料来源:银河期货研究所 国家外汇管理局 WIND 二．非储备性质金融账户分析 四季度非储备性质金融账户逆差826亿元。仅次与2016数据来源：Wind季度旅游服务贸易收支情况经常账户:货物和服务:服务:旅行:差额:当季值经常账户:货物和服务:服务:旅行:借方:当季值经常账户:货物和服务:服务:旅行:贷方:当季值12-Q413-Q414-Q415-Q416-Q417-Q418-Q412-Q4-630-630-560-560-490-490-420-420-350-350-280-280-210-210-140-140亿美元亿美元亿美元亿美元-700-700-600-600-500-500-400-400-300-300-200-200-100-10000100100200200亿美元亿美元亿美元亿美元数据来源：Wind季度初次收入项目情况经常账户:初次收入:差额:当季值经常账户:初次收入:借方:当季值经常账户:初次收入:贷方:当季值12-Q413-Q414-Q415-Q416-Q417-Q418-Q412-Q4-540-540-450-450-360-360-270-270-180-180-90-90009090亿美元亿美元亿美元亿美元-800-800-600-600-400-400-200-20000200200400400600600800800亿美元亿美元亿美元亿美元 年四季度的数据。但是，由于前三季度非储备性质账户顺差，特别是一季度顺差达到988.68亿元，因此，全年在非储备性质账户上实现顺差是没有问题的。 四季度非储备性质资本账户逆差是在直接投资出现一定顺差的情况下出现的。 图6：季度非储备性质账户情况 资料来源:银河期货研究所 国家外汇管理局 WIND 从直接投资项目看，去年4季度顺差275亿美元，同比下跌了36.8%，而环比大幅上升，3季度我国直接投资账户仅仅顺差0.72亿美元，环比上升的原因在于外商对华直接投资在4季度出现了比较明显的增长，增幅为108.97%。但这一数字依旧大大低于2017年四季度的803.66亿美元。 图7：直接投资项目 数据来源：Wind季度非储备性质账目情况金融账户:非储备性质的金融账户:差额:当季值12-Q413-Q414-Q415-Q416-Q417-Q418-Q412-Q4-1600-1600-1200-1200-800-800-400-4000040040080080012001200亿美元亿美元亿美元亿美元 资料来源:银河期货研究所 国家外汇管理局 WIND 由于外汇管理局没有公布四季度证券投资账户和其他投资账户的数据，因此，在直接投资出现顺差的情况下，非储备性质资本账户的巨额逆差数来源于与其他投资账户和证券投资账户，特别是来源于项目繁多的其他投资账户。我们注意到最近外汇管理局加强了外汇买卖的管理。 三．储备账户情况 报告显示，我国四季度国际储备资产减少了282亿美元，其中，外汇储备减少了281亿美元。国际储备资产出现连续2个季度的下降。 图8：季度我国国际储备资产变动 数据来源：Wind季度直接投资项目情况金融账户:非储备性质的金融账户:直接投资:差额:当季值:同比金融账户:非储备性质的金融账户:直接投资:资产净获得:当季值金融账户:非储备性质的金融账户:直接投资:负债净产生:当季值12-Q413-Q414-Q415-Q416-Q417-Q418-Q412-Q4003003006006009009001200120015001500%%%%-600-600-400-400-200-2000020020040040060060080080010001000亿美元亿美元亿美元亿美元 资料来源:银河期货研究所 国家外汇管理局 WIND 总体来看，我们不可以用全年双顺差的数据去掩盖四季度国际收支出现的问题与新动向。从四季度的国际收支情况看，树立人民币汇率的稳定预期是项十分困难而艰巨的任务。我们也可据此判断，一月人民币汇率的上浮完全是因美元下浮而导致的市场行为。 （银河期货研究所 20190216） 数据来源：Wind季度国际储备资产变动金融账户:储备资产净获得变化:当季值:×-1金融账户:储备资产净获得变化:外汇储备:当季值:×-112-Q413-Q414-Q415-Q416-Q417-Q418-Q412-Q4-1600-1600-1200-1200-800-800-400-400004004008008001200120016001600亿美元亿美元亿美元亿美元