5月国际收支数据综述：升破6.8后，人民币贬值压力增加

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。  升破6.8后，人民币贬值压力增加——5月国际收支数据综述 5月的国际收支数据显示，金融项下继续维持平衡状态，但在人民币兑美元升破6.8后，人民币贬值的压力开始增加。一方面，在未来两个季度左右，中美经济大概率呈现此消彼长之势；另一方面，稍早离岸空头被挤爆，或也带来了人民币兑美元的过度升值。  市场观察：股票市场下跌，债券市场利率下行 股票市场下跌，货币市场利率下行，债券收益率下行。国债期货下跌，可转债上涨，美元兑人民币上行。  备忘录 1、6月20日，“2017陆家嘴论坛”于6月20日-21日在上海举行，中国银监会副主席王兆星发表主题演讲。王兆星表示，不能为改革而改革，为创新而创新，我们国家金融改革和创新不是过快，而是相对滞后。不能因为出现一些金融乱象和风险，就动摇已经在进行的改革和创新的决心。 2、6月20日，腾讯财经，中国人民银行研究局副局长王宇称，要进一步减少政府对外汇市场的干预，扩大人民币汇率的浮动区间和外汇市场的交易规模；利率市场化方面，要选择、培育央行基准利率体系，进一步完善金融机构的激励和约束机制。  风险提示：有重要因素未列入分析框架。 Tabl e_Title 2017年06月20日 升破6.8后，人民币贬值压力增加——5月国际收支数据综述 Tabl e_Bas eI nfo 固定收益定期报告 证券研究报告 罗云峰 分析师 SAC执业证书编号：S1450515060002 luoyf@essence.com.cn 010-83321039 徐阳 分析师 SAC执业证书编号：S1450517050003 xuyang@essence.com.cn 010-83321036 Tab le_Report 相关报告 不要光盯着货币供给，融资需求才是主导——简评美联储6月议息会议 2017-06-17 家庭部门去杠杆趋势开启？——5月金融数据综述 2017-06-15 宏观平稳，中观转弱——5月经济数据综述 2017-06-14 新兴与发达同步去杠杆——2016年四季度全球债务数据综述 2017-06-13 4月基础货币余额同比续升，超储率持平 2017-06-12 2 固定收益定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 升破6.8后，人民币贬值压力增加——5月国际收支数据综述 5月的国际收支数据显示，金融项下继续维持平衡状态，但在人民币兑美元升破6.8后，人民币贬值的压力开始增加。一方面，在未来两个季度左右，中美经济大概率呈现此消彼长之势；另一方面，稍早离岸空头被挤爆，或也带来了人民币兑美元的过度升值。 （1）5月银行结售汇逆差规模继续走扩。5月银行结售汇逆差171亿美元，逆差规模连续第3个月走扩，前值逆差149亿美元。分项数据显示，银行自身结售汇录得逆差47亿美元，前值逆差21亿美元，显示银行向市场提供外汇的意愿有所下降；银行代客结售汇连续第23个月录得逆差，规模124亿美元，前值逆差128亿美元，逆差规模有重新走扩之势。 （2）5月代客涉外收付（除人民币）逆差略有收窄，代客远期净结汇顺差收窄。5月银行代客涉外收付（除人民币）连续第3个月录得逆差，规模47亿美元，前值逆差54亿美元。5月银行代客远期净结汇录得顺差34亿美元，连续第二个月录得顺差，前值顺差51亿美元。 （3）5月外汇存款余额环比续升、贷款余额环比续降。5月底外汇存款余额7790亿美元，连续10个月环比上升，环比涨幅下降至0.19%，前值7775亿美元；5月底外汇贷款余额8210亿美元，连续两个月环比下降，环比降幅扩大至1.35%，前值8313亿美元。整体来看，近期外汇存、贷款下降的概率在上升。 （4）5月金融项下基本平衡。我们估算的数据显示，5月金融项目基本平衡，前值顺差7亿美元。 图1：金融项目差额估算 资料来源：Wind，外管局，安信证券研究中心 （5）5月商品贸易顺差同比继续小幅下降。5月商品贸易进出口同比增速双双高于前值，进口同比增速上升的更为明显，商品贸易顺差同比继续小幅下降。综合来看，5月商品贸易录得顺差408亿美元，同比下降9.0%，前值同比下降4.6%。4月服务贸易逆差183亿美元，同比上升1.8%，前值上升18.9%。 （6）在岸、离岸人民币汇差持续倒挂，外汇市场成交量中枢基本平稳。6月16日，美元兑人民币中间价6.7995，美元兑人民币即期6.8139，离岸即期6.8144。在岸、离岸汇差5个基点。5月下旬到6月上旬期间，人民币汇率有一波明显升值，结合其他数据分析，与离岸空头被挤爆有关；在岸、离岸汇差持续倒挂，外汇市场成交量中枢基本平稳，香港人民币隔夜拆借利率大幅波动。综合其他数据，我们倾向于认为，目前金融项下继续维持平衡状态，但在人民币兑美元升破6.8后，人民币贬值的压力开始增加。一方面，在未来两个季度左右，中美经济大概率呈现此消彼长之势；另一方面，稍早离岸空头被挤爆，或也带来了人民币兑美元的过度升值。 -1500.0-1000.0-500.00.0500.01000.02014-012014-032014-052014-072014-092014-112015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-05金融项目差额估算（亿美元） 3 固定收益定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图2：在岸、离岸人民币汇差和外汇市场成交量 资料来源：Wind，安信证券研究中心 2. 市场观察 2.1. 货币市场利率上行。 周二银行间同业拆借1天期品种报2.9253%，升0.63个基点，7天期报3.3254%，升6.51个基点。银行间质押式回购1天期品种报2.9618%，升1.41个基点，7天期报3.5464%，升5.63个基点。 2.2. 债券市场利率下行。 周二利率债收益率小幅下行，幅度较昨日明显趋缓。国债曲线3年期下行1BP至3.47%；5年期稳定在3.47%；7年期170006带动曲线对应期限稳定在3.54%；10年期下行1BP至3.49%。国开债3年期下行7BP至4.1%；5年期下行4BP至4.09%；10年期下行1BP至4.15%。地方政府债AAA曲线1、2、3年期在市场价格带动下行至3.92%、3.92%、3.94%。地方政府债AAA-曲线5年期受市场价格带动下行至4.12%。 信用债收益率继续下行，中低等级部分期限下行明显。（AAA）3M期限收益率下行12BP至4.29%，6M期限收益率稳定于4.49%，1年期收益率下行1BP至4.52%。中债中短期票据收益率曲线（AAA）3年期收益率下行6BP至4.57%，5年期收益率下行3BP至4.66%。中债中短期票据收益率曲线（AA）2-4年期下行6-7BP。中债城投债收益率曲线（AAA）1Y下行6BP至4.66%，3年期下行4BP至4.64%。中债城投债收益率曲线（AA）2年期下行7BP至5.03%的水平，5年期下行5BP至5.49%的水平。 2.3. 国债期货下跌。 周二10年期国债期货主力合约T1709收盘报95.835元，跌0.08%，成交47822手，持仓53365手。 2.4. 股票市场下跌，可转债上涨。 周二上证综指收盘下跌0.14%报3140.01点，深成指涨0.25%报10288.53点，创业板指涨0.25%报1820.98点，中小板指涨0.27%报6743.41点。两市成交3983亿元，上日为3510亿。申万一级行业中，涨幅前三的分别为：有色金属涨1.03%，电子板块涨0.59%，电气设备涨0.49%；跌幅排在前三的分别是：国防军工跌0.73%，食品饮料跌0.56%，休闲服务跌0.53%。 可转债继续上涨。中证转债收于289.32，上涨0.73%。涨幅前三的为汽模转债、顺昌转债、骆驼转债，分别上涨11.74%、2.53%、2.32%。 -0.08-0.07-0.06-0.05-0.04-0.03-0.02-0.010.000.010.022017-05-022017-05-042017-05-082017-05-102017-05-122017-05-162017-05-182017-05-222017-05-242017-05-262017-06-012017-06-052017-06-072017-06-092017-06-132017-06-150.050.0100.0150.0200.0250.0300.0350.0CHN-CHY即期询价成交量：美元兑人民币（亿美元/日，右轴） 4 固定收益定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2.5. 美元兑人民币继续上行。 周二美元兑人民币中间价报6.8096，上行124个基点。美元兑人民币报6.8265，上行95BP；截至19:30，美元兑离岸人民币报6.8232。 3. 备忘录 1、6月20日，“2017陆家嘴论坛”于6月20日-21日在上海举行，中国银监会副主席王兆星发表主题演讲。王兆星表示，不能为改革而改革，为创新而创新，我们国家金融改革和创新不是过快，而是相对滞后。不能因为出现一些金融乱象和风险，就动摇已经在进行的改革和创新的决心。 2、6月20日，腾讯财经，中国人民银行研究局副局长王宇称，要进一步减少政府对外汇市场的干预，扩大人民币汇率的浮动区间和外汇市场的交易规模；利率市场化方面，要选择、培育央行基准利率体系，进一步完善金融机构的激励和约束机制。 5 固定收益定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Aut horSt at ement  分析师声明 罗云峰、徐阳声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。  本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。  免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户