格兰仕赋能+惠而浦集团订单开拓，持续增长可期

公司概况

• 发展历程：惠而浦经历了合资初创、外资控股、民企控股三个阶段，逐步形成多品牌、全品类的家电布局。
• 股权结构及管理层：格兰仕入主后，成为公司绝对控股股东，并全面接管管理工作。格兰仕系核心人员担任公司董事长和总裁。
• 财务分析：公司收入和业绩大幅改善，2024年起营收筑底回升，盈利弹性持续释放。毛利率稳中有升，费用率优化明显。

复盘

• 格兰仕：作为全球微波炉龙头，拥有47%的全球市占率。格兰仕的发展历程经历了三代传承，实现了从“乡镇羽绒厂”到“全球微波炉霸主”，再到“科技型综合家电企业”的转型。
• 收购惠而浦：格兰仕早年曾计划独立上市，最终选择收购惠而浦。2025年12月，惠而浦收购格兰仕洗衣机业务，解决同业竞争问题。

如何看待惠而浦内功修炼及股东赋能展望

• 内功修炼：
  • 产品结构提升：生活电器和洗衣机为基本盘业务，冰箱业务增长。冰箱产品结构提升，生活电器销量稳定。
  • 供应链变革降本增效：公司搭建智能制造体系，持续变革，推动降本增效。冰箱外协生产比例较高，生活电器及洗衣机主要为自产。
  • 人员优化：员工数量精简，人均创收不断攀升。
  • 成本优化：各品类成本呈现优化态势。
• 股东赋能展望：
  • 格兰仕赋能：格兰仕在微波炉零部件原材料供应方面有望带动盈利能力改善。
  • 惠而浦集团订单：惠而浦集团为公司第一大客户，合作不断深化，有望向公司释放更多订单。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：
  • 收入端：预计2025-2027年营业收入分别为44.55、53.94、64.54亿元，同比增长22.07%/21.07%/19.67%。
  • 盈利端：预计2025~2027年公司整体毛利率分别为17.66%/18.44%/19.54%。
• 投资建议：首次覆盖给予“买入”评级。预计公司2025-2027年实现归母净利润5.05/6.16/7.43亿元，同比增长150.5%/21.8%/20.7%。

风险提示

• 下游需求不及预期
• 原材料价格波动风险
• 订单落地不及预期