深度研究报告：区域龙头多元开拓，资本赋能成效可期

中泰证券作为山东省首家上市券商，依托省级国资背景与区域资源优势，构建了涵盖经纪、投行、资管、信用及国际业务的全牌照综合金融服务体系。公司通过并购万家基金显著增强了资产管理能力，形成了多元化的金融服务生态。

核心观点

1. 盈利结构多元化： 并购万家基金后，资管业务收入占比提升至20.8%，重资本业务收入占比为36.0%，低于行业水平，盈利结构趋于多元。
2. 区域龙头地位稳固： 公司在山东省内营业部数量及股基交易份额均居首位，区域龙头地位稳固，为各项业务提供了低成本的获客与拓展支撑。
3. 资管业务成为增长新引擎： 万家基金管理规模已超5900亿元，中泰资管公募化转型亦取得积极成效，资管业务成为公司业绩增长新引擎。
4. 重资本业务配置稳健： 自营业务资产配置相对稳健，积极推进向科创板做市、ETF期权做市等客需型业务转型。信用业务规模扩张的同时注重风险管控。

关键数据

• 2025年前三季度，公司营业总收入增长至90.1亿元，归母净利润同比大增158.6%至13.0亿元。
• 截至2025年，万家基金公募基金管理规模超5900亿元，同比+19.2%。
• 公司客户资金规模攀升至668.6亿元，市占率达3.4%，同比+1.3pct，创历史新高。
• 2025年公司共完成股票主承销项目6单，合计承销规模18.96亿元。
• 公司完成60亿元定向增发，资本金得到大幅补充。

研究结论
公司资本与资管双轮驱动，区域龙头地位稳固，形成业务拓展的深厚护城河。预计中泰证券2025/2026/2027年EPS为0.18/0.22/0.24元人民币，BPS分别为5.58/5.72/5.85元人民币，加权平均ROE分别为3.45%/3.86%/4.14%。基于其改善后的盈利能力并结合可比公司估值，给予2026年1.3倍目标PB估值，对应目标价7.43元。首次覆盖，给予“推荐”评级。