首次覆盖报告：农批龙头价值回归，稳健中兼具成长性

公司概况：公司为深圳国资委下属农批市场龙头企业，拥有中国规模最大的农批市场网络，年均交易额超2500亿，年均交易量超3600万吨，市场份额10%。公司资产价值丰厚，2024年末总资产超200亿元，其中经营性资产约124亿元。2018-2024年，公司收入CAGR为16.07%，归母净利润CAGR为44.18%。

主营业务：公司业务包括农批市场经营（58%收入）、农批市场配套（产业链，42%收入）和农产品加工生产（3%收入）。农批市场业务毛利率约50-60%，产业链业务以规模化盈利，毛利较低。

实体市场：公司经营35家批发市场，覆盖20余个城市，其中25个以子公司或参股公司形式运营，72%实现盈利。天津市场扭亏，宁夏市场减亏，长春、武汉等市场逐步调整。成熟市场盈利能力强，核心市场区位优势显著，如成都农批保障主城区80%生鲜供应，长沙海吉星承担全市90%以上蔬菜供给。公司计划通过市场搬迁（上海惠南、成都新津）和新项目拓展驱动价值增长。

产业链布局：公司向上游延伸布局“深农农场”，与全国约44万亩基地建立协议合作关系；向下游延伸城配业务“深农厨房”（2024年收入9.2亿元）和进出口贸易（2024年进出口贸易额突破12亿元）。公司成立广州南沙海吉星公司，打造华南地区食品农产品进出口业务运营枢纽。公司还提升数字化能力，推进“数字菜篮子”战略，研发标准化农产品流通转运箱，推广深农聚合支付交易系统。

盈利预测：预计2025-2027年收入各76.83亿元、89.23亿元、99.10亿元，同比增长36.5%、16.1%、11.1%，归母净利各4.15亿元、4.47亿元、4.92亿元，同比增长8.1%、7.7%、9.9%。

投资建议：公司所处行业关乎民生“菜篮子”，是典型的稳健类资产，基本盘扎实，重估价值显著。公司积极推进一体化产业链建设与配套平台化，有利于巩固竞争壁垒。预计公司未来三年将逐步释放业绩，保障中期稳健成长与股东回报。首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：新市场培育不及预期，资本开支压力增大，下游渠道变革。