首次覆盖报告：国内CAE龙头，兼具高壁垒与成长性

国内CAE龙头，兼具高壁垒与高成长 性 —索辰科技（688507）公司首次覆盖报告 庞倩倩计算机行业首席分析师 S1500522110006 pangqianqian@cindasc.com 证券研究报告公司研究首次覆盖报告索辰科技（688507.SH）投资评级买入 40%20% 0% -20%-40%-60% 沪深300索辰科技 资料来源：iFinD、信达证券研发中心公司主要数据收盘价（元）60.7552周内股价38.21-144.9波动区间(元)最近一月涨跌幅(％)6.85%总股本(亿股)0.89流通A股比例(％)51.07总市值(亿元)54.13 资料来源：iFinD、信达证券研发中心 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 国内CAE龙头，兼具高壁垒与成长性 2024年11月27日 报告内容摘要: ⯁公司专注CAE软件十余年，产品涉及多学科领域。索辰科技成立于2006年，是一家专注于CAE软件研发、销售和服务的高新技术企业。公司目前已形成流体、结构、电磁、声学、光学等多个学科方向的核心算法，并开发出多类型工程仿真软件。可满足航空航天、国防装备、船舶海洋、重型机械、核工业、电子电器、地面交通等复杂产品或工程领域的仿真需求。2019-2023年，公司营业收入快速增长，年复合增长率约为28.88%，毛利率保持在60%以上。 ⯁CAE行业壁垒高，国产替代空间广阔。CAE需要融合物理学、数学、工 程学、计算机科学等多学科的算法和技术，涉及学科广，模型复杂，行业壁垒高。CAE市场前景广阔，国内市场持续保持快速增长，据华经产业研 究院统计，2022年全球CAE市场规模约为98亿美元，中国CAE市场规模约为25.9亿元，2018-2022年年复合增长率为13.09%。国产工业软件对于国外软件的代替逐步成为行业的长期趋势，据智研咨询统计，国内CAE行业市场国产化率从2016年的7%提升至2022年的16.2%。公司凭借核心技术自主化以及对CAE行业的矩阵布局，在行业竞争中保持前列。 ⯁公司沉淀了算法与技术的双重优势，掌握军工、科研院所等优质客户资源。公司历经十余年的研发，积累了多项核心技术和算法能力。目前在流体仿真领域，公司使用的气体动理学算法、直接模拟蒙特卡洛方法、光滑粒子流体动力学方法等均为行业较先进的算法。公司自主研发的流体仿真软件Aries和通用结构仿真软件Virgo在仿真精度和计算效率上比肩国际厂商同类产品。在客户覆盖方面，公司立足于国防军工及科研院所，合作关系稳固且粘性较强，在长期市场竞争中处于优势地位。另外，公司针对民用市场需求，进一步拓展民营公司客户，建立新业务增长点。 ⯁盈利预测与投资建议：首次覆盖给予公司“买入”评级。公司作为国产CAE头部厂商，积累了多项核心技术和算法优势,在市场竞争中处于优势地位；受益于国产化替代趋势，公司的产品不断从军工领域向民用领域拓展，未来发展值得期待。我们预计2024-2026年EPS分别为0.71/0.88/1.18元，对应P/E分别为85.55/69.01/51.44倍，公司2024年预测PE估值低于可比公司平均值。 ⯁风险因素：CAE核心技术迭代不及预期的风险;国产化以及民营客户拓展不及预期的风险;客户集中度较高风险。 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 268 320 415 550 736 增长率YoY% 39.1% 19.5% 29.7% 32.4% 33.8% 归属母公司净利润(百万元) 54 57 63 78 105 增长率YoY% 6.8% 6.9% 10.1% 24.0% 34.2% 毛利率(%) 63.4% 69.4% 67.6% 68.1% 68.7% ROE(%) 10.2% 2.0% 2.2% 2.7% 3.5% EPS(摊薄)(元) 0.60 0.65 0.71 0.88 1.18 市盈率P/E（倍） 100.67 94.18 85.55 69.01 51.44 市净率P/B（倍） 10.28 1.87 1.87 1.84 1.79 资料来源：iFinD，信达证券研发中心预测；股价为2024年11月26日收盘价 目录 核心观点5 公司概况：国内CAE仿真软件核心企业，产品覆盖多学科领域6 1.1公司专注CAE软件十余年，坚持探索仿真技术6 1.2公司股权结构稳定，高管行业积累丰富7 1.3公司财务分析8 行业分析：CAE行业综合性、壁垒较高，国产化替代空间广阔10 2.1CAE是工业软件核心部分，政策助力该领域快速发展10 2.2全球CAE市场近百亿美元，国内厂商快速成长14 公司深度分析：多元多领域产品布局，自主研发驱动快速增长。17 3.1研发优势：自主研发核心技术，参与研究国家级项目17 3.2产品能力：流体、结构领域具备优势，多元化产品布局19 3.3客户覆盖：公司立足于军工研究院，不断开拓民用市场24 盈利预测与核心假设26 估值与投资评级：27 风险提示28 表目录 表1：公司主要产品：6 表2：公司核心团队简介7 表3：常见工业软件类型分类10 表4：近年来国家出台工业软件相关政策11 表5：CAE软件分类12 表6：行业内主要国际巨头汇总15 表7：部分国内主要CAE公司企业16 表8：公司9项仿真算法相关的核心技术17 表9：公司累计参加的国家级科研项目18 表10：公司产品覆盖多个代表性领域19 表11：公司流体软件与国外竞品Fluent技术比较21 表12：公司结构软件与国外竞品Mechanicl技术比较22 表13：Virgo和Mechanical软件分别对外侧气缸爆发时的工况进行的仿真测算结果对比22 表14：公司仿真云平台的主要特点23 表15：2021年度公司前五大客户销售情况24 表16：公司收入拆分（单位：百万元）26 表17：可比公司估值（截至2024.11.25）27 图目录 图1：公司股权结构7 图2：公司2019-2023年营业收入及增速8 图3：公司2019-2023年归母净利润及增速8 图4：公司2019-2023年按业务类型收入分类8 图5：公司2019-2022H1年各地区收入8 图6：2019-2023年公司毛利率和净利率情况9 图7：2019-2023年公司分产品毛利率情况9 图8：工业生产环节及所使用工业软件10 图9：CAE涉及多学科知识，技术门槛较高12 图10：CAE软件主要工作流程13 图11：2012-2021年全球工业软件产业规模及增长率14 图12：2012-2021年中国工业软件产业规模及增长率14 图13：2016-2022年CAE软件市场规模14 图14：2021年中国CAE软件市场结构14 图15：2021年中国CAE市场份额15 图16：2022年中国CAE市场份额15 图17：测试案例下Aries与竞品的计算效率和仿真精度比较21 图18：Aries产品示例21 图19：公司高性能计算平台总体架构23 图20：公司工业仿真云技术架构23 图21：2019-2021年公司业务按客户拆分情况（万元）25 核心观点 索辰科技成立于2006年，是一家专注于CAE软件研发、销售和服务的高新技术企业。公司CAE软件的核心产品为工程仿真软件和仿真产品开发，公司目前已形成流体、结构、电磁、声学、光学等多个学科方向的核心算法，可满足航空航天、国防装备、船舶海洋、重型机械、核工业、电子电器、地面交通等复杂产品或工程领域的仿真需求。2019-2023年，公司营业收入快速增长，年复合增长率约为28.88%，毛利率保持在60%以上。 1.CAE等工业软件市场规模以及国产化率提升有望为公司带来广阔的发展机遇。根据IDC的数据，2022年我国CAE市场年增长率为17.13%，预计2022-2026年国内CAE市场CAGR将达到18.4%。另外，据智研咨询统计国内CAE行业市场国产化率从2016年的7%提升至2022年的16.2%，工业软件国产化成为行业的长期趋势。索辰科技作为国内CAE龙头企业，在CAE求解器模块的关键核心技术拥有自主知识产权，具备底层开发能力，产品核心模块不依赖于第三方供应商，有效避免在竞争中受到限制的情况；公司凭借对CAE行业的前瞻性和矩阵布局，在行业竞争中保持前列。 2.多年研发积累的算法与技术的双重优势有望给公司带来长期增长潜力。CAE行业是一个技术密集型行业，技术壁垒较高，算法迭代快。近年来，公司研发投入保持高位，费用率保持在30%以上，持续投入创新和优化算法，目前在部分细分领域已具备一定的技术和算法优势。公司积累了多项核心技术和算法能力，并不断迭代新版本。公司自主研发的流体仿真软件Aries和通用结构仿真软件Virgo在仿真精度和计算效率上比肩国际厂商同类产品。另外，索辰科技前瞻布局AI+传统CAE仿真软件以及仿真云平台，有望为企业带来长足的发展动力，稳固行业地位。 3.公司立足于军工、研究院所等优质客户，为未来拓展民营客户提供有力支持。公司优先选择军工单位和科研院所进行市场切入，把握信息安全及核心技术自主可控的机遇。2019-2021年，军工、科研院所客户占比在80%以上，且客户相对稳固集中、粘性较大，优质的客户群体有望为公司订单以及销售收入增长提供保障。另外，公司一直加速民用市场的布局，于2023年11月完成了对广州阳普智能系统科技有限公司的收购，填补华南地区市场空白。我们认为未来公司将针对民用市场需求，增厚产品优势，建立新业务增长点。 公司概况：国内CAE仿真软件核心企业，产品覆盖多学科领域 1.1公司专注CAE软件十余年，坚持探索仿真技术 索辰科技成立于2006年，是一家专注于CAE软件研发、销售和服务的高新技术企业。公司自成立以来，坚持面向世界科技前沿，面向国家重大需求，专注于CAE核心技术的研究与开发。经过持续的研发投入和技术创新，公司目前已形成流体、结构、电磁、声学、光学等多个学科方向的核心算法，并开发出多类型工程仿真软件，产品矩阵不断丰富。 公司的核心产品为工程仿真软件和仿真产品开发，产品涉及多学科领域，可满足航空航天、国防装备、船舶海洋、重型机械、核工业、电子电器、地面交通等复杂产品或工程领域的仿真需求。 表1：公司主要产品： 产品大类 产品类型 代表性细分产品 对应产品主要用途 工程仿真软件 单一学科仿真软件 流体仿真软件、结构仿真软件、声学分析软件等单一学科仿真软件 实现不同场景、不同学科的仿真模拟计算 多学科仿真软件 热-结构耦合、热-流体结构耦合、热-结构-光学耦合仿真等 工程仿真优化系统 仿真数据管理、试验数据管理、制造系统仿真、需求分析等软件 为产品/工程设计提供需求分析、仿真数据管理、试验数据管理、知识管理、制造系统仿真等产品全周期管理服务 仿真产品开发 仿真-试验融合验证系统、仿真云平台、高性能计算平台等 根据客户需求，为客户开发多种类型的仿真产品，满足客户多样化、专用化的开发需求和仿真系统建设 资料来源：公司招股说明书、信达证券研发中心 公司的工程仿真软件是通用型的仿真工具软件，公司通过自身技术积累，形成标准化工程仿真软件产品并直接销售。其中，流体产品Aries和结构产品Virgo主要技术指标达到国际同等水平，具备较强市场竞争力，是公司收入、利润的最主要来源，可进一步细分为单一学科仿真软件、多学科仿真软件和工程仿真优化系统。 公司的仿真产品开发业务是公司根据细分工程领域客户的具体需求，通过二次开发或系统集成向客户交付包含公司软件和第三方软硬件的系统或为客户提供仿真系统二次开发服务，为客户提供一体化、多方位的仿真产品。 1.2公司股权结构稳定，高管行业积累丰富 图1：公司股权结构 公司股权结构清晰，股东主要由公司创始人、员工持股平台与投资公司组成。实控人为董事长兼总经理陈灏先生，截至2024年三季报，其直接