ZX机械三一国际持续推荐矿车出海价值重塑全球矿业资本

全球矿业资本开支迎来新一轮景气周期

矿山资本开支主要受益于降息周期及大宗金属价格上涨。2024年9月美联储开启新一轮降息周期，为矿业投资提供宽松流动性；贵金属及新能源工业金属价格持续上行并维持高位，提升矿企资本开支意愿。卡特彼勒预计2030年全球矿山资本开支将较2025年增长50%，年均复合增速从3%上调至8.5%。

中国矿车企业具备出海争夺份额的机会

1. 国产矿车产品力提升：国内首创的宽体车已实现规模化出海，替代海外部分低吨位刚卡，市场快速打开；国产高端刚性矿车将逐步进入海外主市场，与卡特、小松正面竞争。
2. 电动化、无人化优势：国内创新推出电动矿卡，发挥中国锂电产业优势；无人矿卡已实现L4级别自动驾驶，沿着国内矿区-中资矿企海外矿区-本外本土矿企路径渗透。

三一国际矿车业务竞争优势

1. 全品类布局：公司已形成铰接车、宽体车、刚卡、电动轮全品类产品矩阵，覆盖30-300吨级，满足海外矿企不同需求。
2. 自研动力总成&供应链国产化：创新研发多发并联动力耦合模式，采用国产发动力和变速箱，实现零部件全国产化，具有供应链自主可控、产品经济性高、毛利率高的优势。
3. 海外刚卡订单取得突破：公司已获得海外本土客户大矿车（刚卡、电动轮）订单突破，订单金额达30多亿，预计大部分在2026年验收；公司与全球前几大矿企密接对接，有望持续取得突破。

投资建议

三一国际正迎来未来五年维度矿车出海的巨大机遇，公司矿车业务竞争优势突出，估值方面有较大提升空间。对标全球矿山装备头部公司，估值中枢有望看到15-20倍。预计公司25-27年净利润分别为23/28/35亿元，对应15/12/10倍PE，给予“买入”评级，目标价12港元。