环保行业跟踪周报：资本开支下降&国补加速固废红利价值凸显，龙净电动矿车交付，景津底部反转+成长

最新观点

垃圾焚烧的红利价值： 资本开支下降叠加国补加速，双轮驱动经营性现金流改善。国补账期平稳，25Q3回款加速，改善现金流&信用减值冲回。可再生能源补贴基金或于25年迎收支平衡，其后收大于支，可逐步清缴存量，国补回款或迎常态化改善。分红潜力测算：考虑国补当期回款率从40%提升100%，板块分红潜力将从114%提至141%。

固废综合治理行动计划： 政策着力打通商业模式堵点，推广“反向开票”、完善垃圾处理收费机制及保障1%产业用地，全面利好资源再生与固废治理产业链。

重点推荐： 焦点推荐瀚蓝环境、龙净环保、景津装备等，关注伟明环保、三峰环境等出海成长。

环保行业2026年策略

主线1——红利价值： 重视市场化+提质增效，优质运营价值重估。固废：国补加速强化分红能力，供热&炉渣涨价促业绩ROE双升，关注出海新成长。水务：市场化+现金流左侧，自由现金流改善带来分红和PE估值提升空间。重点推荐瀚蓝环境、绿色动力H+A、上海实业控股、海螺创业、永兴股份、光大环境、军信股份等。

主线2——优质成长： 第二曲线、下游成长、AI赋能。第二曲线：重点推荐龙净环保。下游成长&修复：重点推荐美埃科技、景津装备。环卫智能化：经济性拐点渐近，行业由1到N放量在即。重点推荐宇通重工。

主线3——双碳驱动： “十五五”为2030达峰关键五年，非电首次纳入考核。清洁能源、再生资源为降碳根本之道。重点推荐高能环境、赛恩斯等。

行业跟踪

环卫装备： 2025M1-11环卫新能源销量同增64.01%，渗透率同比提升6.68pct至18.6%。

生物柴油： 生物柴油价格下滑，单吨净利下降。

锂电回收： 金属价格上涨，盈利能力下降。

风险提示

政策推广不及预期，财政支出低于预期，行业竞争加剧。