东吴电新雅化集团锂价上涨贡献弹性民爆业务稳健增长Q4

雅化集团业绩亮眼，锂盐和民爆业务双驱增长

核心观点

雅化集团2025年Q4及全年业绩显著超预期，主要受益于锂价上涨和民爆业务稳健增长。公司锂盐业务通过权益自供和涨价弹性贡献超额利润，民爆业务保持稳定增长并拓展海外市场。

关键数据

• 2025年全年业绩预告：
  • 归母净利润：6.0-6.8亿元，同比增长133%-164%，中值6.4亿元
  • 扣非净利润：6.6-7.2亿元，同比增长302%-339%
• 2025年Q4业绩预告：
  • 归母净利润：2.7-3.5亿元，同比增长160%-238%，环比增长34%-75%，中值3.1亿元
  • 扣非净利润：3.7-4.3亿元，同比增长620%-737%，环比增长74%-102%
• 锂盐业务：
  • Q4锂盐出货量：2万吨，环比持平，全年合计6万吨
  • Q4锂盐单吨利润：0.8-1万元/吨，环比改善，主要因碳酸锂均价上涨至8.7万元/吨
  • 权益自供比例：Q4预计超50%，权益资源折合碳酸锂单吨利润1.5万元/吨+
  • 2026年锂盐业务预期：
    • 产能：13万吨
    • 出货量：10万吨+
    • 权益自供规模：3.8万吨
    • 利润贡献：若碳酸锂价格15万元/吨，可贡献23亿元+利润
• 民爆业务：
  • Q4利润贡献：1.3-1.5亿元，环比持平，全年合计5.5亿元，同比增长10%
  • 海外大矿服务：
    • 已获项目：非洲、澳洲
    • 未来增长：预计年复合增长率25%+

研究结论

• 2025-2027年盈利预测：
  • 归母净利润：6.5/27.6/32.3亿元
  • 同比增长：+152%/+326%/+17%
  • 对应PE：45/11/9倍
• 估值与评级：
  • 给予2026年16倍估值，对应目标价38元
  • 维持“买入”评级