常规业务保持稳健增长，跨国药企继续贡献业绩弹性

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2023年10月31日 常规业务保持稳健增长，跨国药企继续贡献业绩弹性 凯莱英 沪深300 20% 13% 5% -2% -9% -17% 2022/102023/012023/04 2023/07 2023/10 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cnSACNO：S1120519110002 联系电话： 分析师：徐顺利 邮箱：xusl1@hx168.com.cnSACNO：S1120522020001联系电话：010-59775376 相关研究 1.【华西医药】凯莱英（002821.SZ）：剔除大订单后业务增长强劲，加速多肽等新兴业务能力建设 2023.09.04 2.【华西医药】凯莱英（002821.SZ）：常规业务恢复高速增长趋势，新兴业务贡献业绩弹性 2023.04.28 3.【华西医药】凯莱英（002821.SZ）：业绩延续高速增长，高强度资本开支为未来业绩增长奠定基础 2022.10.27 评级及分析师信息 凯莱英(002821) 评级：上次评级：目标价格： 买入买入 最新收盘价： 150.95 股票代码： 002821 52周最高价/最低价： 174.55/114.68 总市值(亿) 557.99 自由流通市值(亿) 495.36 自由流通股数(百万) 328.16 事件概述 公司公告2023年三季报：2023年前三季度实现营业收入 63.83亿元，同比下降18.29%、实现净利润22.10亿元，同比下降18.77%、实现扣非净利润20.36亿元，同比下降24.14%。 分析判断: ►常规业务保持稳健增长，跨国药企继续贡献业绩弹性 相对股价% 公司23年前三季度实现收入63.83亿元，同比下降18.29%，若剔除大订单影响，同比增长24.51%，呈现稳健增长趋势。分业务来看，小分子CDMO业务实现收入55.65亿元，同比下降22.01%，若剔除大订单影响，同比增长25.45%，其中跨国制药企业贡献收入同比增长66.51%，继续贡献业绩弹性；新兴业务于23H1投产的寡核苷酸中试-商业化生产线，以及将于24年初投产的10000L多肽固相反应釜产能，23年前三季度实现收入 8.13亿元，同比增长21.05%，展望未来，公司战略布局的多肽小核酸业务有望逐渐贡献业绩弹性。 ►业绩预测及投资建议 公司作为国内领先的小分子CDMO供应商，展望未来持续深耕小分子“中间体+API+制剂”一体化服务能力，另外在合成大分子和生物大分子领域持续强化布局，为公司的中长期业绩增长保驾护航。考虑到大订单确认影响和盈利能力提升以及汇兑损益的影响、叠加国内外投融资环境持续低迷等因素，调整前期盈利预测，即23-25年营业从88.61/86.64/110.43亿元调整为86.66/83.97/105.36亿元，EPS从6.37/5.14/6.53元调整为 6.64/4.76/6.28元，对应2023年10月31日150.95元/股收盘价，PE分别为25/34/26倍，维持“买入”评级。 风险提示 核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、核心技术人员流失风险、汇率波动风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,639 10,255 8,666 8,397 10,536 YoY（%） 47.3% 121.1% -15.5% -3.1% 25.5% 归母净利润(百万元) 1,069 3,302 2,454 1,761 2,320 YoY（%） 48.1% 208.8% -25.7% -28.2% 31.7% 毛利率（%） 44.3% 47.4% 47.5% 39.7% 40.6% 每股收益（元） 3.15 9.02 6.64 4.76 6.28 ROE 8.5% 21.1% 14.5% 9.4% 11.0% 市盈率 52.06 18.18 24.70 34.43 26.13 资料来源：Wind，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 10,255 8,666 8,397 10,536 净利润 3,295 2,452 1,758 2,317 YoY(%) 121.1% -15.5% -3.1% 25.5% 折旧和摊销 362 558 684 799 营业成本 5,398 4,551 5,067 6,256 营运资金变动 -15 -321 399 -718 营业税金及附加 57 47 46 57 经营活动现金流 3,287 2,659 2,827 2,373 销售费用 150 156 137 181 资本开支 -2,081 -1,712 -1,794 -1,754 管理费用 806 693 666 839 投资 -2,622 -4 5 1 财务费用 -498 0 0 0 投资活动现金流 -4,671 -1,748 -1,773 -1,725 研发费用 709 607 584 735 股权募资 701 -509 0 0 资产减值损失 -3 0 0 0 债务募资 -375 -10 0 0 投资收益 7 28 16 27 筹资活动现金流 -743 -1,113 0 0 营业利润 3,731 2,753 1,981 2,606 现金净流量 -1,814 -168 1,054 647 营业外收支 -6 0 0 0 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 3,725 2,753 1,981 2,606 成长能力 所得税 430 302 223 290 营业收入增长率 121.1% -15.5% -3.1% 25.5% 净利润 3,295 2,452 1,758 2,317 净利润增长率 208.8% -25.7% -28.2% 31.7% 归属于母公司净利润 3,302 2,454 1,761 2,320 盈利能力 YoY(%) 208.8% -25.7% -28.2% 31.7% 毛利率 47.4% 47.5% 39.7% 40.6% 每股收益 9.02 6.64 4.76 6.28 净利润率 32.2% 28.3% 21.0% 22.0% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 18.1% 12.2% 8.1% 9.4% 货币资金 5,290 5,121 6,176 6,823 净资产收益率ROE 21.1% 14.5% 9.4% 11.0% 预付款项 111 242 187 282 偿债能力 存货 1,510 1,867 1,748 2,362 流动比率 5.45 4.89 5.42 4.74 其他流动资产 4,950 5,148 4,766 5,574 速动比率 4.60 3.98 4.52 3.84 流动资产合计 11,860 12,378 12,877 15,041 现金比率 2.43 2.02 2.60 2.15 长期股权投资 277 281 276 275 资产负债率 13.9% 15.1% 13.3% 14.8% 固定资产 3,622 4,366 5,173 5,769 经营效率 无形资产 473 567 663 758 总资产周转率 0.61 0.45 0.40 0.45 非流动资产合计 6,379 7,670 8,773 9,725 每股指标（元） 资产合计 18,239 20,048 21,650 24,766 每股收益 9.02 6.64 4.76 6.28 短期借款 0 0 0 0 每股净资产 42.29 45.91 50.68 56.95 应付账款及票据 569 726 671 913 每股经营现金流 8.88 7.19 7.65 6.42 其他流动负债 1,608 1,806 1,705 2,262 每股股利 1.80 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 2,177 2,532 2,376 3,175 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 18.18 24.70 34.43 26.13 其他长期负债 367 499 499 499 PB 3.50 3.57 3.24 2.88 非流动负债合计 367 499 499 499 负债合计 2,544 3,032 2,876 3,675 股本 370 370 370 370 少数股东权益 48 45 42 39 股东权益合计 15,695 17,016 18,775 21,091 负债和股东权益合计 18,239 20,048 21,650 24,766 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 崔文亮：10年证券从业经验，2015-2017年新财富分别获得第五名、第三名、第六名，并获得金牛奖、水晶球、最受保险机构欢迎分析师等奖项。先后就职于大成基金、中信建投证券、安信证券等，2019年10月加入华西证券，任医药行业首席分析师、副所长，北京大学光华管理学院金融学硕士、北京大学化学与分子工程学院理学学士。 徐顺利：北京大学硕士，曾就职于南华基金，2020年1月加入华西证券，负责CXO、科研试剂及部分原料药领域。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一