东吴电新雅化集团锂价上涨贡献弹性民爆业务稳健增长Q4业

雅化集团业绩亮眼，锂盐和民爆业务双驱动

核心观点

雅化集团2025年Q4及全年业绩显著超预期，主要受益于锂价上涨和民爆业务稳健增长。

关键数据

• 2025年全年业绩预告：
  • 归母净利润：6.0-6.8亿元，同比增长133%-164%，中值6.4亿元
  • 扣非净利润：6.6-7.2亿元，同比增长302%-339%
• 2025年Q4业绩：
  • 归母净利润：2.7-3.5亿元，同比增长160%-238%，环比增长34%-75%，中值3.1亿元
  • 扣非净利润：3.7-4.3亿元，同比增长620%-737%，环比增长74%-102%
• 锂盐业务：
  • Q4锂盐出货量：预期2万吨，环比持平，全年合计6万吨
  • Q4锂盐单吨利润：0.8-1万元/吨，环比改善，主要因碳酸锂均价上涨19%至8.7万元/吨
  • 权益自有资源：折合碳酸锂2.6万吨，权益自供比例43%，Q4预计超50%
  • 2026年锂盐业务预期：
    • 产能：13万吨
    • 出货量：10万吨+
    • 权益自供资源：3.8万吨
    • 利润贡献：若碳酸锂价格15万元/吨，可贡献23亿元+利润
• 民爆业务：
  • Q4利润贡献：1.3-1.5亿元，环比持平，全年合计5.5亿元，同比增长10%
  • 海外大矿服务：
    • 已获非洲、澳洲项目
    • 预计未来年复合增长率：25%+

研究结论

• 预计2025-2027年归母净利润：6.5/27.6/32.3亿元，同比增长152%/326%/17%
• 对应PE：45/11/9倍
• 给予2026年16倍估值，目标价38元，维持“买入”评级