金山云行业提价周期将至看好AI驱动估值重塑核心观点

核心观点

全球AI算力需求爆发正重塑云服务行业逻辑。AWS率先提价打破行业“只降不涨”惯例，预示恶性价格竞争终结，盈利中枢与估值体系将迎来双重修复。金山云作为小米生态核心云平台，AI业务连续9个季度保持三位数增长，并率先实现盈利拐点，当前估值处于低位，有望直接受益于行业景气反转与自身成长加速。

行业更新

价格战趋缓，云厂商定价权回归。亚马逊AWS将AI算力产品价格上调约15%，阿里云高管指出全球AI Token量将增长100倍，硬件成本上涨压力增大，算力供需格局已从“过剩”转向“紧缺”。成本压力与旺盛需求正向传导，行业性提价周期开启在即，国内云厂商有望跟随放缓降价，行业盈利中枢将确定性上移，叠加AI资本开支高景气，板块估值有望系统性重估。

金山云亮点

生态赋能，AI业务进入收获期。

1. 业绩高增：AI业务连续9个季度保持三位数增长，占公有云收入比重已升至45%。
2. 生态赋能：作为小米与金山集团生态内唯一战略云平台，业务确定性高，2026年关联收入有望持续上修。
3. 盈利改善：3Q已实现调整后运营利润与净利润双双扭亏为盈，预计全年调整后EBITDA利润率将稳定在20%以上，盈利能力持续向好。

盈利预测&估值

低估值高弹性，修复空间明确。 预计4Q25营收同比增长22%至27亿元，单季AI收入达8.5-8.8亿，毛利率维持15%左右，调整EBITDA利润率20%-25%；2025/2026年营收95亿/121亿元，yoy增长22%/27%。当前股价对应26年PS仅约2.2倍，估值处于历史低位。参考上一轮行业景气周期（2024年末至2025年初）公司估值高点（前瞻PS约4.5倍），当前估值具备显著的修复弹性。