行业层面
- ESRD患者基数庞大，治疗率低：中国ESRD患者数量庞大，预计2027年将增至527.13万人，但治疗率仅为24.40%，远低于发达国家。
- 血透透析市场空间广阔：预计至2030年，中国接受血液透析患者数量将达到332.93万人，市场规模将扩大至515.15亿元。
公司层面
- 三大业务支柱：血透耗材、CRRT（连续性肾脏替代治疗）和病房护理三大业务支柱，通过“内生+外延”策略强化竞争优势。
- 战略合作突破：与费森尤斯达成合作，血透耗材业务进入快车道，首年供货金额预计4000万美元。
- 并购整合发力：收购日机装CRRT业务和意大利BELLCO S.R.L.的CRRT滤器业务，形成完整的CRRT产品线，成为国内少数具备CRRT全线产品的公司。
- 基本盘稳固：病房护理业务（一次性使用吸氧管、喂食器、喂液管）稳定增长，一次性使用吸氧管产品渗透率逐步提升，喂食器与喂液管通过OEM模式与NeoMed合作，合作关系稳定。
业务分析
- 血液净化类产品：为公司核心业务，境外收入占比约40%，预计未来将进一步提升。
- 血透管路：公司是国内领先的体外循环血路提供商，与费森尤斯达成合作，加速血透耗材业务发展。
- CRRT：我国ICU建设进程加快，带动CRRT设备市场需求增长，公司通过并购完善CRRT产品矩阵，打造第二成长曲线。
- 病房护理：OEM合作稳定+市场持续拓展，病房护理业务稳健发展，一次性使用吸氧管产品有望保持稳定增长，喂食器与喂液管产品通过OEM模式与NeoMed合作，业务基本盘扎实。
盈利预测与投资建议
- 盈利预测：预计2025-2027年公司营业收入分别为5.14亿元、9.36亿元、15.56亿元，同比增速分别为22.7%、82.1%、66.3%；归母净利润分别为0.21亿元、0.96亿元、2.34亿元，同比分别增长2967.9%、350.4%、143.3%。
- 投资建议：首次覆盖，给予“买入”投资评级。
风险提示
- 投资并购计划不及预期风险。
- 和大客户合作进度不及预期风险。
- 股权高度集中风险。
