电源管理细分龙头，内生+外延打开新成长曲线

公司成立于2008年，是一家专注于电源管理和电机控制芯片研发和销售的模拟芯片企业。公司通过内生研发与外延并购双轮驱动，逐步拓展产品线至电机控制、AC/DC、服务器电源等多个领域。

核心业务及市场地位：

• LED照明驱动芯片：公司主力产品线，收入占比约70%，市场地位稳固，700V高压BCD工艺已研发至第五代，成本和性能优势增强。
• AC/DC电源管理芯片：重点布局家电和适配器/快充市场，2023年收入1.90亿元，同比增长58.21%，客户导入顺利。
• 电机控制与驱动芯片：通过收购凌鸥创芯增强产品线实力，2023年收入1.61亿元，其中凌鸥创芯贡献1.40亿元。
• DC/DC电源管理芯片：重点布局xPU电源领域，2023年完成21款产品研发，部分产品实现量产和客户导入。

关键数据：

• 2023年公司营业收入13.03亿元，研发人员391人。
• LED照明驱动产品线2023年收入9.21亿元，毛利率企稳回升。
• AC/DC产品线2023年收入1.90亿元，同比增长58.21%。
• 电机控制驱动芯片产品线2023年收入1.61亿元，其中凌鸥创芯贡献1.40亿元。
• 公司近年研发投入持续增加，完成多次股权激励，彰显发展信心。

未来展望：

• 预计公司2024/2025/2026年收入分别为16.62/20.27/25.26亿元，同比增长27.54%/21.94%/24.61%。
• 预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为-0.50/0.56/1.50亿元。
• 对比杰华特、美芯晟、必易微等可比公司，2024/2025/2026年可比公司平均PE倍数分别为42.95/48.46/33.75倍。

投资建议： 首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：

• 新产品进度不及预期
• 行业竞争加剧
• 宏观需求不及预期
• 商誉减值风险