核心观点与关键数据
- 业绩高增落地：2025年券商业绩表现亮眼，头部及区域券商均实现显著盈利增长，印证资本市场活力提升与行业转型成效。光大证券、国联民生、东北证券等公司归母净利润同比增速分别达21.92%、406%、69.06%，呈现“规模扩张+盈利提质”特征。
- 增长逻辑：各家增长逻辑各有侧重但核心驱动趋同，包括资本市场交投活跃度提升与股指上行、券商主动推进业务整合与战略升级等。
- 核心驱动因素：宏观经济稳中向好，国内资本市场向新向优发展，投融资改革机遇释放；市场交投活跃度提升与股指上行，叠加股债利差扩大推动资金向权益市场迁移；券商主动推进业务整合与战略升级。
- 市场环境：2025年无风险利率温和下行降低券商资金成本，市场成交风险偏好强势恢复，与券商业绩增长形成正向呼应。
行业基本面跟踪
- SHIBOR3M利率：截至2026年1月23日，3个月期Shibor利率报1.60%，连续5个交易日维持在1.60%的水平，呈现短期横盘状态，揭示银行间市场三个月期限资金面的宽松和稳定格局。
- 股基成交额：本周（1月19日-23日）日均股基成交额约为3.44万亿元，2026年开年至今一直维持3万亿以上，远高于2025年四季度的低迷时期和2024年同期水平，显示出市场情绪和资金活跃度高涨。
- 两融情况：1月22日收盘，两融余额报于27,249.13亿元，周内均值约为27,212.73亿元，环比前一周显著抬升；两融余额占流通市值比重维持在2.54%至2.56%的窄幅区间内，市场风险偏好系统性抬升。
- 债券市场：中债新综合指数（总值）财富指数本周持续上涨，债券成交额日均30,025.41亿元，市场呈现“量价齐升”局面，流动性充沛，债券作为核心配置资产持续受到追捧。
- 股债利差：10年期国债到期收益率本周均值1.835%，股债利差（沪深300与10年期国债利差）本周均值4.90%，显示股市相对债市的配置吸引力边际提升。
行情回顾
- 上周A股表现：申万证券II行业指数-0.61%，跑赢沪深300指数0.01pct；券商板块相对1年前涨幅8.39%，远逊于沪深300指数涨幅。
- 行业排名：上周A股证券II与31个申万一级行业比较，排名第28；港股证券和经纪板块排名第7，强于金融业整体涨幅。
- 个股表现：上周A股券商个股涨幅居前的分别为华安证券、财通证券、东吴证券等；港股证券和经纪板块个股涨幅居前的分别为盛源控股、时富金融服务集团等。
研究结论
- 结合前期市场数据，2025年无风险利率温和下行降低券商资金成本，市场成交风险偏好强势恢复，与券商业绩增长形成正向呼应。
- 后续随着资本市场改革持续深化与市场活跃度维持，具备业务协同优势与战略转型成效的券商，有望持续兑现业绩弹性。
- 经纪与信用业务（两融）、自营投资中的固收部分将是本轮受益最直接的领域；投行业务的受益相对间接，但宽松的融资环境和活跃的二级市场也为IPO和再融资的发行创造了有利条件。
风险提示
