核心观点与关键数据
景气向上
- 华创宏观WEI指数上行：截至1月18日，指数为8.15%，较前一周上行2.86个百分点，与春节错位有关。
- 出口：集装箱吞吐量四周同比小幅回升，截至1月19当周，四周同比为7.6%。
- 价格：油价、金价、铜价均上涨；农产品价格普涨，鸡蛋批价上涨7.2%，猪肉批价上涨2.3%，蔬菜批价上涨2.3%。
- 地产：1月12日当周，二手房挂牌价大幅反弹，一线上涨0.9%，全国上涨0.3%。
景气向下
- 商品房销售：截至1月24日当周，67城商品房住宅成交面积同比-39%；1月前24日，商品房成交面积同比为-35%。
- 耐用品消费：截至1月18日当周，乘用车零售增速-22%，1月前18日累计同比-27%。
- 基建：水泥发运率继续回落，截至1月23日为26.4%；石油沥青装置开工率小幅回落，截至1月22当周为26.8%。
反内卷跟踪
- 部委总量定调为主，国家发改委、财政部、工信部、市场监管总局从加强重点行业产能治理、规范财政补贴等方面部署。
利率
- 资金利率：截至1月23日，DR001收于1.3983%，DR007收于1.4935%，R007收于1.5360%，较1月16日环比分别变化+7.84bps、+5.05bps、+2.23bps。
资产配置
- 股债夏普比率差：截至2026年1月23日，股债夏普比率差为3.85，处于历史相对高位，凸显股票相对于债券的配置性价比。
物价
- 大宗商品：油价、金价、铜价均上涨；碳酸锂价格继续大涨，工业硅连续合约收盘价上涨1.2%，多晶硅连续合约收盘价下跌10.8%。
- 农产品：除水果、羊肉外，农产品价格普涨。
财政政策
- 2026年财政政策：总量增加、结构更优、效益更好、动能更强，包括扩大财政支出盘子、优化支出结构、提高资金使用效益、深化财税重点领域改革等。
资金市场
- 资金利率：截至1月23日，DR001收于1.3983%，DR007收于1.4935%，R007收于1.5360%，较1月16日环比分别变化+7.84bps、+5.05bps、+2.23bps。
- 国债收益率：截至1月23日，1年期、5年期、10年期国债收益率分别报1.2819%、1.5965%、1.8298%，较1月16日环比分别变化+3.95bps、-1.34bps、-1.62bps。
贸易
- 韩国贸易：1月前20天，出口同比升至14.9%，半导体出口同比攀升至70.2%；从中国进口同比小幅降至3.1%。
- 越南贸易：1月前上半月，出口同比降至11.1%，进口同比降至18.4%。
- 中国出口：港口集装箱吞吐量四周同比为7.6%；中国港口出境停靠数同比升至50.2%；二十大港口离港船舶载重吨同比升至3.2%。
- 中美贸易：中国发往美国载货船舶数量15天同比降至-28.8%。
- 潜在转口：1月前23天，东盟主要国家港口停靠船舶数同比升至9.2%。
- 美国进口：1月前20天，同比-4.2%；从中国进口同比降至-32.2%，占比升至23.9%。
研究结论
- 当前经济呈现景气向上与向下并存的结构，内需（如电影票房、二手房挂牌价）有所回升，但商品房销售、乘用车零售、基建等领域仍显疲软。
- 股票相对于债券的配置性价比较高，但债券相对于股票依然偏贵。
- 2026年财政政策将保持积极取向，扩大支出总量，优化支出结构，提高资金使用效益，深化财税改革。
- 资金利率震荡偏紧，国债收益率短期波动。
- 贸易方面，中国出口展现一定韧性，但中美贸易摩擦仍存，东盟等地区成为潜在转口市场。
