第一章核心矛盾及策略建议
1.1核心矛盾
核心矛盾：铁矿石基本面边际走弱，发运偏高，铁水复产受阻，库存持续累库，但钢材基本面健康，钢厂利润高，补库刚性强，资金可能从黑色板块转向化工板块，预计铁矿石价格下方空间有限。
利多因素：
- 钢材基本面尚可，有一定抢出口支撑。
- 钢厂利润尚可，有一定增产空间。
- 资金可能从高位板块转向黑色板块。
利空因素：
- 铁矿石发运整体中性偏高，海漂库存高，现货不缺。
- 库存持续累库，港口库存超1.7亿吨，累库速度超往年。
- 政策有松动迹象，若谈判落地，现货释放量大。
- 安全事故抑制铁水复产。
市场博弈层面：黑色商品下跌空间有限，若估值继续下滑，存在高低切性价比。
发运端：整体发运节奏季节性下滑，但同比仍较高。年累计同比增加1167万吨，其中非主流矿发运同比增加645万吨，占增量一半以上。
需求端：本期铁水产量环比+0.09至228.10万吨，钢厂复产受安全事故影响放缓。铁水年同比增加2.65个百分点，供给增速显著高于需求增速。螺纹钢产量大幅上升，需求下降，库存累库但速度低于往年。热卷产量和需求环比下滑，库存去化，往年同期库存大幅累库，但节前仍超季节性去库，显示需求韧性。五大材整体库存水平低，产量维持，需求有韧性，基本面健康。钢厂利润维持在较好水平，一旦复产条件具备，铁水增产将有较强向上驱动。
库存端：铁矿石港口库存有松动迹象，谈判逐步落地，近期价格大幅回落。现货中低品价差有所回落，中品主流交割品紧缺程度缓解。港口库存继续超季节性累库至17496.53万吨，库存压力仍大。钢厂近期小幅补库，但补库幅度和绝对值显著低于往年同期，同比仍有约1500万吨补库缺口。预计价格下跌企稳后，钢厂将加快补库。
1.2产业客户操作建议
（无具体内容）
1.3核心数据
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第二章供应
2.1全球发运分析
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2.2四大矿发运分析
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2.3非主流矿发运分析
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2.4到港压港分析
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2.5 Capsize船运分析
（无具体内容）
2.6国产矿供应分析
（无具体内容）
第三章需求分析
3.1铁水分析
本期铁水产量环比+0.09至228.10万吨，年同比增加2.65个百分点。
3.2钢厂利润分析
钢厂利润维持在较好水平。
3.3下游钢材分析：螺纹钢
本期螺纹钢产量大幅上升，需求下降，库存累库但速度低于往年。
3.4下游钢材分析：热卷
本期热卷产量和需求环比下滑，库存去化，往年同期库存大幅累库，但节前仍超季节性去库，显示需求韧性。
3.5出口分析
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3.6表外钢材分析
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source：上海钢联,南华研究
第四章库存分析
4.1港口库存分析
港口库存超1.7亿吨，超季节性累库至17496.53万吨。
4.2其他库存分析
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第五章估值分析
5.1基差与期限结构
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5.2螺矿比与卷矿比
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5.3焦煤比值分析
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5.4废钢性价比分析
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