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公司动态研究报告：正极材料不断突破，镍钴自供能力强化

2026-01-25 黎江涛华鑫证券棋落

核心观点与关键数据

三元材料受益于需求结构化升级：随着eVOTL、人形机器人、穿戴式AI设备及固态电池的兴起，高镍及超高镍三元前驱体出货量占比提升。公司三元材料业务有望受益，2025年前三季度镍钴前驱体出货12万余吨，正极材料出货1.7万余吨。公司在高端前驱体方面持续突破，超致密高镍及超高镍前驱体已量产并实现数十吨级出货，固态电池用富锂锰基前驱体进入吨级验证阶段。2025年7月，公司全球首款超高镍9系四元核壳前驱体量产发货，巩固技术领先优势。
镍钴自供能力强化彰显韧性：2025年2月刚果（金）实施钴出口禁令导致全球钴库存快速下降、价格大幅上涨，原料保障能力的重要性显著提升。前三季度，公司印尼镍项目累计出货镍金属79,916吨（同比增长151%），自产钴金属6,534吨、回收钴超过6,000吨，有效对冲禁运冲击。2025年9月，印尼年产3万吨电积镍产线投产，海外产业布局进一步完善。镍钴自供比例提升降低原料成本波动风险，增强价格上行周期中的盈利弹性。
动力电池回收增量提质：动力电池预计2026年进入规模化报废阶段，2030年进入爆发性报废阶段，锂镍钴关键矿产或将依靠循环补充。2025年前三季度，公司回收拆解动力电池36,643吨（同比增长59%）。8月，公司与岚图汽车、中创新航等12家单位共建武汉动力电池低碳循环产业创新联合实验室，重点攻关回收利用难题。

研究结论

盈利预测：预测公司2025-2027年收入分别为392.7、481.8、595.1亿元，EPS分别为0.32、0.45、0.69元，当前股价对应PE分别为30、21、14倍。
投资评级：考虑到三元材料需求结构化升级及镍钴自供能力增强，给予“买入”投资评级。
风险提示：行业竞争加剧、新产品导入不及预期、下游需求不及预期、产品价格波动等。