钾肥行业点评：全球氯化钾供需紧张，2026年需求、价格有望超预期

国内钾肥库存低位，看好春耕钾肥价格上行
2025年国内氯化钾产量582万吨（同比-6%），港口库存251万吨（同比-45万吨），国储仍需150万吨补库。2025年11月签订的年度钾肥“大合同”价格为348美元/吨（同比+2美元/吨），春耕消费量占全年50%，库存低位背景下，春耕钾肥价格有望超预期上涨。

全球钾肥供需紧张，看好未来2-3年行业高景气
2025年国内钾肥进口1261万吨（同比持平），12月进口146万吨（环比+15%）。海外供给端2025年无新增产能，2026-2027年新增产能仅300万吨（CAGR约2%）。加拿大BHP钾矿Jansen一期项目资本开支增加47%至84亿美元，预计2028年释放产能。白俄罗斯、加拿大新产能边际成本超250美元/吨FOB，成本端支撑强劲。

全球化肥市场进入高价+紧平衡阶段，钾肥需求有望超预期
氮肥方面，中东尿素FOB价格420-430美元/吨，巴西/东南亚尿素CFR价格430-440美元/吨，中国春耕期间尿素出口受限。磷肥方面，中国硫酸出口减半/暂停，推高全球磷肥成本，巴西MAP/DAP CFR价格680-700美元/吨。钾肥方面，巴西/东南亚CFR价格360-380美元/吨，性价比突出，氯化钾需求有望替代氮/磷肥。2024年以来中国、印度、巴西钾肥需求强劲，库存低位，价格仍有上涨空间。

投资建议
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风险提示
国际政策变化、钾肥价格波动、全球钾肥大幅增产、下游需求不及预期等。