北化股份供需共振欧洲战储备深度受益国联民生军工如何理解公

2026-01-22 未知机构乐

核心观点：全球安全环境不确定性提升，特别是美国的不稳定性和战略收缩，导致欧洲盟友的不安全感增强。2022-2025年是欧洲军工需求的“应激式反应”，而2026后可能进入系统性“军备竞赛时期”。
需求持续性分析：
- 硝化棉主要用于枪管类弹药，155毫米口径炮弹需求量最大，近年军品级需求主要来自欧洲。
- 俄乌停火周期漫长，且即便停火，填补当前缺口也需欧洲国防工业满产5-10年。
- 莱茵金属25Q3积压订单达638亿欧元（同比+23%），是24年收入的6倍以上，补库需求持续。
估值水平分析：
- 公司公告扩建1万吨/年硝化棉产线（24年产能约3万吨/年），周期2年，体现硝化棉供给的战略意义，当前周期应享受战略储备而非周期品的估值。
- 25年欧洲军工股普遍回调或横盘，26年1月莱茵金属、萨博等显著上涨，资本市场重新计价美委冲突的地缘政治风险。
- 25年11月硝化棉价格涨45%至5977美元/吨，该部分上涨尚未体现在公司已公布报表端。