重磅深度 成都先导 差异化的创新输出企业 受益于新一轮产业浪潮 国联民生医药

一、核心观点
本报告强调中国制药产业存在"二元论"，即创新药与仿制药的分化，并指出仿制药企业面临"仿转创"的迫切需求。平台型创新输出企业通过提供技术孵化、管线培育及服务，有望在产业升级中受益，从外包服务商升级为创新资产供给平台，重构定价与估值逻辑。

二、成都先导看点

1. 基本盘极硬：全球最大DEL库（小分子超1.2万亿+类环肽5000亿+线性多肽超1000亿），服务全球600+客户（含MNC），近三年筛选成功率超75%，2026H1 DEL收入同比+62.1%。
2. 差异化布局：
   • 类环肽库行业领先，聚焦口服环肽/RDC/肝外递送/难成药靶点。
   • TPD领域累计完成50+种新颖E3连接酶筛选。
3. 小核酸高增长：2026H1 OBT板块收入同比+94%，参股子公司先衍生物管线（LDR2402/2515）处于临床期，自带估值弹性。
4. AI一体化平台：HAILO平台通过干湿闭环的DMTA循环及海量专有数据，构筑AI制药差异化壁垒。

三、业绩与估值
预计2026-2028年营收7.1/9.0/11.5亿元（CAGR 27.3%），归母净利润1.5/2.2/3.0亿元（CAGR 36.3%）。可比公司百奥赛图/晶泰控股2026-2028年平均PS分别为27/20/15倍，成都先导仅17/14/11倍，显著低于可比均值，首次覆盖给予"推荐"评级。

四、风险提示
新药研发需求波动、汇率风险、平台建设与商业化进度不及预期等。