李宁2331HK2026年仍存挑战维持减持评级

评级 李宁品牌复苏需要时间，我们认可管理层为品牌焕新所做的努力。 李宁2023-2025年（预期）净利润分别下滑22%/6%/9%，基数已较低；我们预计2026年净利润仅小幅增长2%，仍低于安踏/特步2026年预期10%以上的净利润增速。 2026年李宁面临三 李宁（2331.HK）2026年仍存挑战，维持“减持”评级 李宁品牌复苏需要时间，我们认可管理层为品牌焕新所做的努力。 李宁2023-2025年（预期）净利润分别下滑22%/6%/9%，基数已较低；我们预计2026年净利润仅小幅增长2%，仍低于安踏/特步2026年预期10%以上的净利润增速。 2026年李宁面临三大压力：持续投入（如米兰冬奥会相关广告营销费用增加）；成本控制空间有限；行业不确定性（消费者信心不足、折扣压力大）。 估值方面，李宁2026年预期市盈率（PE）为17倍，高于行业平均13.1倍。 考虑到其低个位数（LSD）的增长预期，我们认为这一溢价缺乏合理性，风险回报偏向下行。 我们将2026-2027年净利润预期下调14%-15%（反映零售销售疲软及持续投入），但因政府补贴增加，上调2025年净利润预期。 我们将估值基准日从2026年6月调整至2026年12月，但基于现金流折现（DCF）模型，维持14.6港元的目标价（对应2027年预期市盈率11倍），维持“减持（UW）”评级。