美银证券：Adobe被低估但基本面存挑战，维持跑弱评级并设定目标价190美元

核心观点

摩根大通将 Adobe 的评级上调至“表现不佳”，目标价设定为 190 美元，主要担忧生成式 AI 对 Adobe 核心业务的颠覆性影响。尽管 Adobe 积极布局 AI 产品，但分析师认为其 AI 战略以防御为主，难以实现大规模、高质量收入的增长。

关键数据

• 摩根大通预计 Adobe 2026 年收入增长率为 11.6%，2027 年为 8.8%，2028 年为 8.7%，增速明显放缓。
• Adobe 的订阅收入占其总收入的 97%，其中“创意与营销专业人士”细分市场占比 71%，“商业专业人士与消费者”细分市场占比 29%。
• Adobe 的 AI 产品收入占比仍不到 2%，其中 Firefly 的 ARR 在 2026 年第二季度环比增长 50%。

研究结论

• 生成式 AI 降低了内容创作的门槛，压缩了 Adobe 的竞争优势，对其定价能力和市场份额构成威胁。
• Adobe 的 AI 产品主要采用免费增值模式，虽然用户数量增长迅速，但付费转化率较低，难以实现收入增长。
• Adobe 的企业级业务受 AI 驱动的影响相对较小，但竞争也日益激烈。
• 摩根大通认为 Adobe 的估值具有吸引力，但由于基本面挑战，短期内难以实现股价上涨。