李宁（2331.HK）：尽管前路仍充满挑战，但至少行进在正确的道路上；上调至“买入”

2025-08-25 浦银国际 caddie💞

核心观点：尽管李宁近期面临零售流水和折扣压力，但公司战略上正朝着正确方向前进，即加大对品牌力和专业产品研发的投入，同时聚焦渠道库存管控和运营效率提升。品牌露出已有明显提升，为未来业绩改善打下基础。
关键数据：
- 2025年上半年专业运动产品收入贡献超60%。
- 李宁在中国跑步市场份额为15%，仅次于Nike。
- 北京半程马拉松赛事中，李宁跑鞋穿着率达61.35%。
- 篮球品类2024年及2025年上半年收入同比跌约20%。
- 2025年7-8月流水同比下降个位数，线上线下折扣加深。
- 预计2025年净利率为9%，2H25收入同比下降低单位数，毛利率下降幅度高于1H25，销售费用同比大幅攀升。
研究结论：
- 重塑专业运动领域品牌力：通过赞助中国奥委会（未来3年）及深耕跑步和青少年篮球市场，预计篮球收入2026年见底，2027年逐步回升。
- 短期挑战：业绩仍面临压力，但长期战略方向正确，上调2025-2027年盈利预测，目标价23.1港元（20x2025P/E）。
投资风险：行业需求放缓、国内品牌竞争大于预期。