申万化工云图控股推荐点评26年迎来业绩拐点广西基地打开远期空间

复合肥基本盘稳固增长，主要得益于土地流转和经济作物增加推动施用量及复合化率提升。头部企业渠道优势显著，在单质肥价格稳定背景下，领先企业有望持续提升市占率，复合肥销量预计维持双位数增长。

三大增量释放即将到来：

1. 磷矿：290万吨/年阿居洛呷磷矿预计26年底投产，贡献工程矿；400万吨/年牛牛寨东段磷矿处于建设阶段，后续产能可优化；西段磷矿在探矿阶段；50万吨/年二坝磷铅锌矿（49%权益）预计4-5月复产，并有扩产规划。
2. 合成氨：湖北应城基地70万吨合成氨项目预计春节前投产，成本优势显著，完善产业链。
3. 工业盐：150万吨工业盐26年初已进入试生产，成本优势显著。

热法磷酸稀缺性渐显，广西项目打开远期空间：

1. 热法磷酸与湿法磷酸均价差约100元/吨，硫磺高位下湿法酸成本优势减弱，热法酸因黄磷产能限制稀缺性凸显，且品质更优，无磷石膏处理问题。
2. 公司黄磷产能6万吨，为国内商品黄磷产量最大企业之一，并拟布局热法磷酸产业。
3. 公司拟在广西贵港投资建设年产200万吨合成氨、300万吨尿素、120万吨高效复合肥等项目，相关指标稀缺性显著，打开远期空间。