申万宏源化工云图控股推荐点评复合肥基本盘稳固公司产业

复合肥业务方面，公司凭借土地流转、经济作物增加及渠道优势，复合肥销量有望维持双位数增长，头部企业有望持续提升市占率。产业链一体化方面，湖北应城基地70万吨合成氨项目已满负荷运行，配套47.59万吨95%浓度尿浆溶液于3月试生产，氮肥原料自给率提升，联碱业务盈利能力增强。

氯化铵、黄磷、磷酸铁景气度上行，公司磷产业链发展韧性增强。据百川盈孚数据，截止7月20日，氯化铵、黄磷、磷酸铁均价分别为557元/吨（同比45%）、26197元/吨（同比18%）、1.53万元/吨（同比45%）。1）磷酸铁：公司铁法工艺具备成本优势，15万吨新建产能顺利推进；2）湿法磷酸：公司80万吨湿法磷酸产能实现磷资源高效高值利用；3）热法磷酸：湖北荆州基地7万吨项目在建，湖北宜城基地15万吨食品级精制磷酸、15万吨纯铁法磷酸铁项目加快推进。

磷矿维持高景气，千万吨级规划支撑中长期盈利。26Q2国内磷矿均价1011元/吨，公司阿居洛呷磷矿290万吨采选工程稳步实施，牛牛寨东段、西段磷矿采矿工程按计划推进，二坝磷矿采矿工程复工，待项目达产后公司磷源基本自给。

投资分析意见：公司产业链一体化布局开启新成长，维持2026-2028年归母净利润预测为12.76、15.73、19.65亿元，对应当前PE为9X、8X、6X，维持增持评级。