负面情绪短期可能持续，看好多品牌全球化的长期发展趋势

安踏（2020.HK）两大主力品牌4Q25流水表现分化：安踏品牌同比低单位数下滑，主要受行业需求疲软和气温较暖影响，零售折扣小幅加深；Fila同比中单位数增长，新管理层调整见效，线上流水低至中双位数增长。其他品牌流水同比增长35-40%，增速放缓。

2026年利润率承压可能影响短期市场情绪：管理层预计安踏品牌线上运营和线下门店改造将在2026年改善，Fila将引入更多商品维持增长，其他品牌增速放缓。公司加大市场投入，预计安踏品牌及Fila经营利润率下降，集团利润率面临压力。

多品牌全球化布局是长期增长动力：安踏与Fila收入规模已较大，未来增长空间有限；Descente收入规模超百亿，难维持高速增长。公司长期增长依赖新品牌战略调整和运营效率提升，市场应关注新品牌对长期布局的战略意义。

下调2026/2027年盈利预测，短期股价压力不改长期增长逻辑：维持2025年收入与利润预测不变，下调2026年净利润预期。短期股价仍面临市场情绪压力，但多品牌全球化布局将长期驱动集团销售与利润扩张。维持“买入”评级。

投资风险：行业需求放缓、安踏收入低于预期、Fila品牌力下降。