公司业绩短期承压，长期看好多业务拓展

2022年08月26日 新能源与汽车研究中心 证券研究报告 国茂股份(603915.SH)买入（维持评级）公司点评 市场价格（人民币）：17.91元 市场数据(人民币) 总股本(亿股)6.63 已上市流通A股(亿股)6.51 公司业绩短期承压，长期看好多业务拓展 总市值(亿元)年内股价最高最低(元) 118.66 34.34/13.15 营业收入增长率 15.21% 34.81% 11.87% 32.93% 20.55% 沪深300指数 4108 归母净利润(百万元) 359 462 517 690 833 上证指数 3236 归母净利润增长率 26.56% 28.66% 11.98% 33.35% 20.73% 摊薄每股收益(元) 0.760 0.976 0.781 1.041 1.257 公司基本情况(人民币) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,184 2,944 3,294 4,379 5,278 每股经营性现金流净额 0.87 0.84 0.78 1.16 1.41 ROE(归属母公司)(摊薄) 14.18% 15.64% 15.80% 18.32% 18.93% P/E 34.97 39.84 22.93 17.20 14.25 P/B 4.96 6.23 3.62 3.15 2.70 人民币(元)成交金额(百万元) 32.79 27.88 22.97 18.06 13.15 600 500 400 300 200 100 210826 211126 220226 220526 220826 0 成交金额国茂股份沪深300 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评 2022年8月26日公司发布2022年中报，1H22实现营收13.47亿元，同 比下降9.09%；实现归母净利润1.80亿元，同比下降13.31%。其中Q2单季度实现营收7.37亿元，同比下降12.18%，环比上升20.82%；实现归母净利润1.16亿元，同比下降10.07%，环比上升78.46%。 经营分析 相关报告 1.《通用减速机龙头，横向布局打开市场空间-国茂股份首次覆盖》，2022.8.10 满在朋分析师SAC执业编号：S1130522030002manzaipeng＠gjzq.com.cn 秦亚男分析师SAC执业编号：S1130522030005qinyanan＠gjzq.com.cn H1下游通用自动化需求有所放缓，公司业绩略有下滑：1H22疫情影响下， 国内固定资产投资、制造业投资增速有所放缓，下游市场需求有所承压。 1H22公司通用减速机销量同比略有下滑，其中传统摆线针轮减速机销量下滑较为明显，同比下降29.80%。但通用减速机中锂电业务保持较高景气度，公司与先导智能、常州乐萌等锂电业务客户销售额实现同比大幅增长。 公司盈利能力受负面因素影响较小，单季度毛利率、净利率有所回暖：上半 年Q2原材料价格波动较小，同时公司产品价格端基本稳定，公司整体盈利 水平维稳。1H22公司销售毛利率26.04%，同比小幅下降1.08pct，Q2单季度毛利率26.73%，同比上升0.86pct。净利率方面，1H22公司销售净利率13.30%，同比下降0.79pct，Q2单季度净利率15.56%，同比上升0.18pct，环比上升5pct。公司整体盈利能力受外部因素影响较小。 公司横向布局多块传动业务，有望打开市场空间：公司旗下子公司捷诺继续 保持在锂电浆料搅拌减速机市场优势，进一步拓展辊压设备减速机客户。专 业减速机板块，公司6月顺利收到中联重科第一批塔机回转减速机订单，公司配套光伏电站跟踪支架减速机交付中信博进行产品性能测试。同时公司布局精密传动业务，其子公司国茂精密目前已具备谐波减速器月产2500台产能。公司多方面布局减速机业务，未来打开传动领域市场空间。 盈利预测与投资建议 预计公司2022-2024年归母净利润为5.17、6.90、8.33亿元，对应PE分 别为23/17/14倍。考虑到公司为通用减速机龙头，下半年有望受益通用自动化复苏，同时积极切入专用减速机领域，维持“买入”评级。 风险提示 通用自动化复苏不及预期、产能释放不及预期风险、原材料价格波动风险、 新产品放量不及预期、限售股解禁风险。 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 公司点评 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入1,896 2,184 2,944 3,294 4,379 5,278 货币资金759 1,102 801 845 1,184 1,695 增长率 15.2% 34.8% 11.9% 32.9% 20.5% 应收款项614 746 911 952 1,266 1,526 主营业务成本-1,348 -1,566 -2,146 -2,386 -3,167 -3,812 存货370 454 718 784 1,041 1,253 %销售收入71.1% 71.7% 72.9% 72.4% 72.3% 72.2% 其他流动资产805 625 767 772 775 777 毛利548 618 799 908 1,211 1,467 流动资产2,548 2,928 3,197 3,353 4,266 5,251 %销售收入28.9% 28.3% 27.1% 27.6% 27.7% 27.8% %总资产76.2% 73.1% 67.9% 66.1% 69.5% 72.5% 营业税金及附加-16 -16 -15 -26 -31 -32 长期投资27 26 204 204 204 204 %销售收入0.9% 0.7% 0.5% 0.8% 0.7% 0.6% 固定资产594 828 978 1,123 1,242 1,335 销售费用-109 -75 -93 -99 -131 -158 %总资产17.8% 20.7% 20.8% 22.1% 20.2% 18.4% %销售收入5.8% 3.4% 3.2% 3.0% 3.0% 3.0% 无形资产133 160 196 224 251 276 管理费用-45 -70 -108 -122 -162 -195 非流动资产795 1,075 1,512 1,724 1,870 1,987 %销售收入2.4% 3.2% 3.7% 3.7% 3.7% 3.7% %总资产23.8% 26.9% 32.1% 33.9% 30.5% 27.5% 研发费用-67 -78 -113 -165 -215 -259 资产总计3,343 4,003 4,708 5,077 6,136 7,239 %销售收入3.5% 3.6% 3.8% 5.0% 4.9% 4.9% 短期借款0 0 1 3 3 3 息税前利润（EBIT）310 378 470 496 673 823 应付款项860 1,198 1,413 1,461 1,940 2,334 %销售收入16.4% 17.3% 16.0% 15.1% 15.4% 15.6% 其他流动负债210 236 277 275 364 438 财务费用8 6 6 16 20 29 流动负债1,070 1,434 1,692 1,739 2,306 2,774 %销售收入-0.4% -0.3% -0.2% -0.5% -0.5% -0.5% 长期贷款0 0 0 0 0 0 资产减值损失-14 -13 -19 0 0 0 其他长期负债23 28 57 57 58 59 公允价值变动收益0 0 0 0 0 0 负债1,093 1,463 1,749 1,796 2,364 2,833 投资收益11 38 53 50 60 60 普通股股东权益2,250 2,533 2,954 3,275 3,766 4,401 %税前利润3.3% 9.2% 10.1% 8.7% 7.8% 6.5% 其中：股本463 473 473 663 663 663 营业利润318 411 516 568 760 919 未分配利润605 836 1,134 1,453 1,944 2,578 营业利润率16.8% 18.8% 17.5% 17.2% 17.3% 17.4% 少数股东权益0 7 6 6 6 6 营业外收支9 5 7 7 7 7 负债股东权益合计3,343 4,003 4,708 5,077 6,136 7,239 税前利润327 416 522 575 767 926 利润率17.3% 19.0% 17.7% 17.5% 17.5% 17.5% 比率分析 所得税-44 -56 -62 -57 -77 -93 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率13.3% 13.4% 11.9% 10.0% 10.0% 10.0% 每股指标 净利润284 360 460 517 690 833 每股收益0.612 0.760 0.976 0.781 1.041 1.257 少数股东损益0 1 -2 0 0 0 每股净资产4.856 5.361 6.242 4.944 5.685 6.642 归属于母公司的净利润284 359 462 517 690 833 每股经营现金净流0.648 0.875 0.844 0.778 1.156 1.415 净利率15.0%16.4% 15.7% 15.7% 15.8% 15.8% 每股股利 0.200 0.250 0.300 0.300 0.300 0.300 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 12.61% 14.18% 15.64% 15.80% 18.32% 18.93% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 8.49% 8.97% 9.81% 10.19% 11.24% 11.51% 净利润 284 360 460 517 690 833 投入资本收益率 11.94% 12.88% 13.98% 13.59% 16.04% 16.79% 少数股东损益 0 1 -2 0 0 0 增长率 非现金支出 72 82 127 122 148 177 主营业务收入增长率 7.31% 15.21% 34.81% 11.87% 32.93% 20.55% 非经营收益 -14 -41 -69 -58 -67 -67 EBIT增长率 22.05% 21.82% 24.40% 5.54% 35.63% 22.31% 营运资金变动 -41 13 -119 -66 -5 -5 净利润增长率 30.13% 26.56% 28.66% 11.98% 33.35% 20.73% 经营活动现金净流 300 413 399 515 766 937 总资产增长率 53.71% 19.75% 17.62% 7.83% 20.86% 17.98% 资本开支 -81 -268 -336 -326 -288 -288 资产管理能力 投资 -1,014 423 -264 0 0 0 应收账款周转天数 37.7 35.7 30.0 35.0 35.0 35.0 其他 0 0 -1 50 60 60 存货周转天数 107.3 96.1 99.7 120.0 120.0 120.0 投资活动现金净流 -1,096 155 -600 -276 -228 -228 应付账款周转天数 68.9 72.6 65.2 70.0 70.0 70.0 股权募资 820 87 7 3 0 0 固定资产周转天数 81.4 115.2 116.5 114.5 94.8 84.7 债权募资 0 0 0 1 0 0 偿债能力 其他 -17 -115 -118 -199 -199 -199 净负债/股东权益