长风破浪会有时——打造中资国际矿业和全球资源旗舰

中国五矿旗下国际上游基本金属的旗舰平台，打造一流的多元化铜生产商

公司作为中国五矿旗下的核心国际矿业平台，目标打造一流的多元化铜生产商。公司全球资源布局立足澳洲、深耕南美和非洲、拓展至北美，形成以铜、锌为核心，副产金、银贵金属的有色资产组合。公司控股股东中国五矿为国际化的金属矿产企业集团，规划到2030年矿产铜产量突破100万吨。

公司核心资产包括：

• 拉斯邦巴斯铜矿（股权比例62.5%）： 产能位居世界前十大铜矿山之列，铜储量非常丰富。通过“邦巴斯之心”战略解决社区问题，有望回归稳定现金牛，定位“全球资源旗舰”。
• 金塞维尔铜矿（股权比例100%）： 从稳产的氧化矿过渡到硫化矿，通过扩建项目（KEP）延长矿山寿命至2035年，预计电解铜产量达到8万吨。
• 科马考铜矿（股权比例55%）： 非洲大型长寿命铜矿，资源储量巨大，政治环境友好。产能潜力充足，计划将铜精矿产能提升至13万吨，远期目标20万吨。
• 澳大利亚锌矿： 杜加尔河锌矿和罗斯伯里矿山贡献成熟稳定的现金流，并且副产品收益可观。杜加尔河锌矿2024年EBITDA同比大幅增加401%。

公司拟收购巴西镍业，进一步丰富公司有色板块，打造世界一流的多元化铜生产商。预计公司25-27年归母净利分别7/10.7/11.7亿美元，26年归母净利对应公司PE仅14.2倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

主要风险提示包括：铜矿供给超预期释放、宏观不及预期导致工业金属价格不及预期、在建项目投产进度不及预期、费用和成本超预期、并购项目不及预期。