电动车2023年中期策略报告：长风破浪会有时，直挂云帆济沧海

证券研究报告行业研究电力设备与新能源行业 长风破浪会有时，直挂云帆济沧海 电动车2023年中期策略报告 首席证券分析师：曾朵红执业证书编号：S0600516080001联系邮箱：zengdhdwzqcomcn联系电话：02160199798 2023年6月29日 摘要 全球电动化率不足15，空间广阔，23年预计电动车30增长，叠加单车带电量提升和储能高增，电池需求增43，未来5年复合增速30。14月全球电动车销359万辆，同比增39，电动化率144，较22年略增04pct，电动化率仍处于较低水平，空间广阔，预计全年销量1300万辆，同比增30。其中，预计中国23年销量有望达891万辆，同增30，电动化率32；欧洲预计23年销量300万辆，同比20，渗透率21；美国预计全年销量160万辆，同比增60，电动化率106。受益于中、欧单车带电量提升，预计动力电池实际需求880gwh，同比增36，叠加储能需求220gwh（80），合计电池需求超1100gwh，同比增43。25年我们预计全球电动车销量超2100万辆，叠加550gwh储能需求，合计电池需求超2200gwh。 产业链去库完成，需求与生产错配将扭转，Q3起将受益于旺季加库影响，全年预计增长3050。产业链看，12月行业明显淡季，3月排产恢复，4月受碳酸锂暴跌影响环比下降，随着碳酸锂价格反弹至30万左右企稳，动力及储能逐步恢复，5月行业环比1020复苏，6月环比进一步提升515，龙头电池厂Q2订单指引环增25，行业稳步复苏。而对下半年电动车增长我们仍保持较乐观，预计迎来行业旺季，产业链Q3预计环比增30，龙头厂商仍能维持全年50的增长预期。 产业链加速产能出清，Q2Q3大部分环节盈利见底，龙头优势强化，看好盈利趋势稳定及盈利见底环节。1H需求低于预期加速产能出清，价格快速见底，各环节盈利分化明显。电池壁垒高，格局稳定，龙头盈利差距拉大，全年盈利水平预计稳定。中游材料中，结构件环节格局较好，且二线基本亏损，龙头盈利维持稳定；六氟价格已触底反弹，行业率先出清，电解液龙头成本优势明显，盈利水平领先，预计Q2基本触底；负极季度议价，石墨化价格跌至成本线，龙头公司具备成本优势享受溢价；铁锂正极新增产能释放加工费下行，三元正极23年加工费预计正常年降，Q2起碳酸锂影响减弱，盈利逐步回归至正常水平。碳酸锂4月起价格反弹，锂盐厂惜售，产业链库存低位，预计H2维持2030万左右价格水平。此外钠电池、复合集流体等23年为量产元年，也将贡献增量。 投资建议：目前电动车仍为估值、预期最低点，而行业需求已开始逐步好转，主流公司Q2Q3盈利可基本见底，锂电板块酝酿反转，首推盈利确定的电池环节（宁德时代、比亚迪、亿纬锂能），受益于国产替代及新技术的细分环节龙头（曼恩斯特、骄成超声），以及盈利趋势稳健的结构件（科达利）、负极（璞泰来、尚太科技）、电解液（天赐材料、新宙邦）、隔膜（恩捷股份、星源材质）及正极（华友钴业、容百科技、德方纳米、湖南裕能）等，关注欣旺达、鹏辉能源、多氟多、信德新材、万润新能、中伟股份、当升科技、天奈科技、嘉元科技、诺德股份、鼎胜新材等。 风险提示：价格竞争超市场预期，原材料价格不稳定，影响利润空间，投资增速下滑及疫情影响。 销量：行业旺季来临，2H销量预计持续向上 全球：电动化空间广阔，产业链出海大有可为 全球电动化仍处于偏低水平，各地区渗透率稳步提升。2023年14月累计全球电动化率144，同比24pct，其中纯电电动化率105，同比33pct。分地区来看，中汽协口径，23年15月累计中国电动化率277，同比67pct，其中乘用车电动化率314，同比77pct；14月累计美国电动化率89，同比25pct，1 4月累计欧洲电动化率17，同比08pct，其他国家电动化率32，同比14pct。海外渗透率持续提升， 但当前仍处于低位，全球电动化势不可挡，长期空间广阔，国内产业链出海大有可为。 图：分地区电动化率情况 28 17 144 105 9 3 30 25 20 15 10 5 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 202301 202302 202303 202304 202305 0 中国美国欧洲其他国家全球纯电渗透率（全球） 全球：单车带电量明显提升，电池需求超越车增速 平均单车带电量持续提升，电池需求超越车增速。伴随电池技术迭代带来的能量密度持续提升和续航需求催化，单车带电量稳步上升。2023年15月中国纯电平均单车带电量555kwh，同比142，插电平均单车带电量251kwh，同比222；欧洲纯电平均单车带电量679kwh，同比38，插电平均单车带电量119kwh，同比38，且纯电占比大提升至67；美国纯电平均单车带电量771kwh，同比15，插电平均单车带电量122kwh，同比76。根据IEA预测至2025年纯电平均单车带电量将提升至80kwh左右，约为2022年的16倍，预计动力电池需求将超越新能源汽车需求增长。 图：中国、欧洲、美国平均单车带电量 区域 类型 21年 22年 22年15月 23年15月 23E 中国 纯电（万辆） 2505 4455 1348 1603 5298 插电（万辆） 549 1428 388 771 2838 合计（万辆） 3054 5883 1736 2374 8135 纯电占比 820 757 776 675 651 插电占比 180 243 224 325 349 纯电带电量（kwh） 484 510 486 555 582 插电带电量（kwh） 196 213 206 251 260 平均单车带电量（kwh） 432 438 424 457 470 电池需求（gwh） 1319 2574 735 1084 3822 美国 纯电（万辆） 488 801 302 457 1212 插电（万辆） 164 183 73 106 266 合计（万辆） 652 984 375 563 1478 纯电占比 748 814 805 812 820 插电占比 252 186 195 188 180 纯电带电量（kwh） 779 784 783 771 772 插电带电量（kwh） 143 143 132 122 132 平均单车带电量（kwh） 619 665 657 649 657 电池需求（gwh） 404 654 246 365 971 欧洲 纯电（万辆） 1176 1555 506 665 2043 插电（万辆） 966 951 361 324 854 合计（万辆） 2142 2505 867 989 2897 纯电占比 549 621 583 672 705 插电占比 451 379 417 328 295 纯电带电量（kwh） 631 652 654 679 677 插电带电量（kwh） 113 118 115 119 122 平均单车带电量（kwh） 397 449 429 496 513 电池需求（gwh） 851 1125 372 490 1488 国内：15月销294万辆，同增47，电动化率28 2023年15月累计销2939万辆，同增473，累计渗透率277，乘用车渗透率超30。中汽协口径，2023年15月累计销量2939万辆，同增473，累计渗透率277，同增67pct。5月新能源汽车销量717万辆，同环比602127，渗透率301，同环比6106pct。乘联会口径，15月国内新能源汽车累计批发2781万辆，同比增长470，累计渗透率314，同增77pct。 图：国内电动乘用车月度批发销量（万辆，乘联会口径） 22年23年同比环比电动化 80 70 60 50 40 30 20 10 0 140 120 100 80 60 40 20 0 20 40 60 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 22年418317455281421570564635675675731750 23年389495617607673 同比7563611659 环比482725212 电动化2731313334 图：国内电动车总销量（万辆，中汽协口径） 22年23年同比环比电动化率 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 22年431334484299447596593666708714786814 23年408525653636717 同比6563511360 环比502924313 电动化率2527263030 200 150 100 50 0 50 100 150 200 202201 202202 202203 202204 202205 202206 202207 202208 202209 202210 202211 202212 202301 202302 202303 202304 202305 202101 202103 202105 202107 202109 202111 202201 202203 202205 202207 202209 202211 202301 202303 202305 国内：插混车型增势强劲，电动车销量占比27 23年15月插混车型销量同比高增91，占比提升至27，份额持续向上。电动车动力结构看（中汽协口径），15月纯电电动车销量2146万辆，同比增长353，占电动车总销量比重为73，同比62pct，插混电动车销量793万辆，同比增长905，占电动车总销量比重为27，同比62pct。整体渗透率来看 图：纯电插电车型月度销量（万辆，中汽协口径） 图：纯电插电车型月度渗透率（，中汽协口径） 纯电动混动同比同比纯电PHEV合计 7040 60 40 30 20 400 350 300 250 200 150 100 50 0 50 35 30 25 20 15 10 5 0 301 50 219 81 10 0 （中汽协口径），15月纯电渗透率202，同比36pct，插混渗透率75，同比31pct。5月单月纯电渗透率219，同比33pct，插混渗透率81，同比28pct。 国内：纯电A0级、BC级车份额提升，A00级、A级占比下降 扣除A00级影响，15月纯电乘用车实现71增长，A0级增幅亮眼。乘联会口径，15月纯电乘用车批发销量1987万辆，电动乘用车销量占比715，同比74pct，其中A00级销2608万辆，同比46，占纯电比13，同比19pct；扣除A00级影响，15月纯电乘用车销173万辆，同比大增71，增量来自A0级。15月A0级销61万辆，同比增162，占纯电比31，同比151pct，其中比亚迪元与海豚合计销量超30万辆，同比增近2倍。A级4286万辆，占纯电比22，同比24pct，BC级6868万辆，占比346，同比64pct。 图：分车型份额变化趋势（累计） A00级占比（纯电）A0级占比（纯电）A级占比（纯电）B级占比（纯电）C级占比（纯电） A0级占比（插电）A级占比（插电）B级占比（插电）C级占比（插电）70 60 50 40 30 20 10 202101 202102 202103 202104 202105 202106 202107 202108 202109 202110 202111 202112 202201 202202 202203 202204 202205 202206 202207 202208 202209 202210 202211 202212 202301 202302 202303 202304 202305 0 分车企：自主品牌强势增长，新势力表现分化 15月龙头自主品牌及特斯拉同比强势增长，新势力及合资车分化。15月自主品牌销189万辆，同增50，占比68，同比提升1pct，其中比亚迪、广汽、上汽、长安销量实现近或超1