电动车2023年中期策略报告：长风破浪会有时，直挂云帆济沧海

证券研究报告·行业研究·电力设备与新能源行业 长风破浪会有时，直挂云帆济沧海 --电动车2023年中期策略报告 首席证券分析师：曾朵红执业证书编号：S0600516080001联系邮箱：zengdh@dwzq.com.cn联系电话：021-60199798 2023年6月29日 摘要 全球电动化率不足15%，空间广阔，23年预计电动车30%增长，叠加单车带电量提升和储能高增，电池需求增43%，未来5年复合增速30%。1-4月全球电动车销359万辆，同比增39%，电动化率14.4%，较22年略增0.4pct，电动化率仍处于较低水平，空间广阔，预计全年销量1300万辆，同比增30%。其中，预计中国23年销量有望达891万辆，同增30%，电动化率32%；欧洲预计23年销量300万辆，同比+20%，渗透率21%；美国预计全年销量160万辆，同比增60%，电动化率10.6%。受益于中、欧单车带电量提升，预计动力电池实际需求880gwh，同比增36%，叠加储能需求220gwh（+80%），合计电池需求超1100gwh，同比增43%。25年我们预计全球电动车销量超2100万辆，叠加550gwh储能需求，合计电池需求超2200gwh。 产业链去库完成，需求与生产错配将扭转，Q3起将受益于旺季+加库影响，全年预计增长30-50%。产业链看，1-2月行业明显淡季，3月排产恢复，4月受碳酸锂暴跌影响环比下降，随着碳酸锂价格反弹至30万左右企稳，动力及储能逐步恢复，5月行业环比10~20%复苏，6月环比进一步提升5~15%，龙头电池厂Q2订单指引环增25%，行业稳步复苏。而对下半年电动车增长我们仍保持较乐观，预计迎来行业旺季，产业链Q3预计环比增30%，龙头厂商仍能维持全年50%的增长预期。 产业链加速产能出清，Q2-Q3大部分环节盈利见底，龙头优势强化，看好盈利趋势稳定及盈利见底环节。1H需求低于预期加速产能出清，价格快速见底，各环节盈利分化明显。电池壁垒高，格局稳定，龙头盈利差距拉大，全年盈利水平预计稳定。中游材料中，结构件环节格局较好，且二线基本亏损，龙头盈利维持稳定；六氟价格已触底反弹，行业率先出清，电解液龙头成本优势明显，盈利水平领先，预计Q2基本触底；负极季度议价，石墨化价格跌至成本线，龙头公司具备成本优势享受溢价；铁锂正极新增产能释放加工费下行，三元正极23年加工费预计正常年降，Q2起碳酸锂影响减弱，盈利逐步回归至正常水平。碳酸锂4月起价格反弹，锂盐厂惜售，产业链库存低位，预计H2维持20-30万左右价格水平。此外钠电池、复合集流体等23年为量产元年，也将贡献增量。 投资建议：目前电动车仍为估值、预期最低点，而行业需求已开始逐步好转，主流公司Q2-Q3盈利可基本见底，锂电板块酝酿反转，首推盈利确定的电池环节（宁德时代、比亚迪、亿纬锂能），受益于国产替代及新技术的细分环节龙头（曼恩斯特、骄成超声），以及盈利趋势稳健的结构件（科达利）、负极（璞泰来、尚太科技）、电解液（天赐材料、新宙邦）、隔膜（恩捷股份、星源材质）及正极（华友钴业、容百科技、德方纳米、湖南裕能）等，关注欣旺达、鹏辉能源、多氟多、信德新材、万润新能、中伟股份、当升科技、天奈科技、嘉元科技、诺德股份、鼎胜新材等。 风险提示：价格竞争超市场预期，原材料价格不稳定，影响利润空间，投资增速下滑及疫情影响。 销量：行业旺季来临，2H销量预计持续向上 全球：电动化空间广阔，产业链出海大有可为 全球电动化仍处于偏低水平，各地区渗透率稳步提升。2023年1-4月累计全球电动化率14.4%，同比+2.4pct，其中纯电电动化率10.5%，同比+3.3pct。分地区来看，中汽协口径，23年1-5月累计中国电动化率27.7%，同比+6.7pct，其中乘用车电动化率31.4%，同比+7.7pct；1-4月累计美国电动化率8.9%，同比+2.5pct，1- 4月累计欧洲电动化率17%，同比+0.8pct，其他国家电动化率3.2%，同比+1.4pct。海外渗透率持续提升， 但当前仍处于低位，全球电动化势不可挡，长期空间广阔，国内产业链出海大有可为。 图：分地区电动化率情况 28% 17% 14.4% 10.5% 9% 3% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 202301 202302 202303 202304 202305 0% 中国美国欧洲其他国家全球纯电渗透率（全球） 全球：单车带电量明显提升，电池需求超越车增速 平均单车带电量持续提升，电池需求超越车增速。伴随电池技术迭代带来的能量密度持续提升和续航需求催化，单车带电量稳步上升。2023年1-5月中国纯电平均单车带电量55.5kwh，同比+14.2%，插电平均单车带电量25.1kwh，同比+22.2%；欧洲纯电平均单车带电量67.9kwh，同比+3.8%，插电平均单车带电量11.9kwh，同比+3.8%，且纯电占比大提升至67%；美国纯电平均单车带电量77.1kwh，同比-1.5%，插电平均单车带电量12.2kwh，同比-7.6%。根据IEA预测,至2025年纯电平均单车带电量将提升至80kwh左右，约为2022年的1.6倍，预计动力电池需求将超越新能源汽车需求增长。 图：中国、欧洲、美国平均单车带电量 区域 类型 21年 22年 22年1-5月 23年1-5月 23E 中国 纯电（万辆） 250.5 445.5 134.8 160.3 529.8 插电（万辆） 54.9 142.8 38.8 77.1 283.8 合计（万辆） 305.4 588.3 173.6 237.4 813.5 纯电占比 82.0% 75.7% 77.6% 67.5% 65.1% 插电占比 18.0% 24.3% 22.4% 32.5% 34.9% 纯电带电量（kwh） 48.4 51.0 48.6 55.5 58.2 插电带电量（kwh） 19.6 21.3 20.6 25.1 26.0 平均单车带电量（kwh） 43.2 43.8 42.4 45.7 47.0 电池需求（gwh） 131.9 257.4 73.5 108.4 382.2 美国 纯电（万辆） 48.8 80.1 30.2 45.7 121.2 插电（万辆） 16.4 18.3 7.3 10.6 26.6 合计（万辆） 65.2 98.4 37.5 56.3 147.8 纯电占比 74.8% 81.4% 80.5% 81.2% 82.0% 插电占比 25.2% 18.6% 19.5% 18.8% 18.0% 纯电带电量（kwh） 77.9 78.4 78.3 77.1 77.2 插电带电量（kwh） 14.3 14.3 13.2 12.2 13.2 平均单车带电量（kwh） 61.9 66.5 65.7 64.9 65.7 电池需求（gwh） 40.4 65.4 24.6 36.5 97.1 欧洲 纯电（万辆） 117.6 155.5 50.6 66.5 204.3 插电（万辆） 96.6 95.1 36.1 32.4 85.4 合计（万辆） 214.2 250.5 86.7 98.9 289.7 纯电占比 54.9% 62.1% 58.3% 67.2% 70.5% 插电占比 45.1% 37.9% 41.7% 32.8% 29.5% 纯电带电量（kwh） 63.1 65.2 65.4 67.9 67.7 插电带电量（kwh） 11.3 11.8 11.5 11.9 12.2 平均单车带电量（kwh） 39.7 44.9 42.9 49.6 51.3 电池需求（gwh） 85.1 112.5 37.2 49.0 148.8 国内：1-5月销294万辆，同增47%，电动化率28% 2023年1-5月累计销293.9万辆，同增47.3%，累计渗透率27.7%，乘用车渗透率超30%。中汽协口径，2023年1-5月累计销量293.9万辆，同增47.3%，累计渗透率27.7%，同增6.7pct。5月新能源汽车销量71.7万辆，同环比+60.2%/+12.7%，渗透率30.1%，同环比+6.1/+0.6pct。乘联会口径，1-5月国内新能源汽车累计批发278.1万辆，同比增长47.0%，累计渗透率31.4%，同增7.7pct。 图：国内电动乘用车月度批发销量（万辆，乘联会口径） 22年23年同比环比电动化 80 70 60 50 40 30 20 10 0 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 22年41.831.745.528.142.157.056.463.567.567.573.175.0 23年38.949.561.760.767.3 同比-7%56%36%116%59% 环比-48%27%25%-2%12% 电动化27%31%31%33%34% 图：国内电动车总销量（万辆，中汽协口径） 22年23年同比环比电动化率 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 22年43.133.448.429.944.759.659.366.670.871.478.681.4 23年40.852.565.363.671.7 同比-6%56%35%113%60% 环比-50%29%24%-3%13% 电动化率25%27%26%30%30% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% -150% -200% 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 202101 202103 202105 202107 202109 202111 202201 202203 202205 202207 202209 202211 202301 202303 202305 国内：插混车型增势强劲，电动车销量占比27% 23年1-5月插混车型销量同比高增91%，占比提升至27%，份额持续向上。电动车动力结构看（中汽协口径），1-5月纯电电动车销量214.6万辆，同比增长35.3%，占电动车总销量比重为73%，同比-6.2pct，插混电动车销量79.3万辆，同比增长90.5%，占电动车总销量比重为27%，同比+6.2pct。整体渗透率来看 图：纯电/插电车型月度销量（万辆，中汽协口径） 图：纯电/插电车型月度渗透率（%，中汽协口径） 纯电动混动同比同比纯电PHEV合计 7040% 60 40 30 20 400% 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 30.1% 50 21.9% 8.1% 10 0 （中汽协口径），1-5月纯电渗透率20.2%，同比+3.6pct，插混渗透率7.5%，同比+3.1pct。5月单月纯电渗透率21.9%，同比+3.3pct，插混渗透率8.1%，同比+2.8pct。 国内：纯电A0级、B/C级车份额提升，A00级、A级占比下降 扣除A00级影响，1-5月纯电乘用车实现71%增长，A0级增幅亮眼。乘联会口径，1-5月纯电乘用车批发销量198.7万辆，电动乘用车销量占比71.5%，同比-7.4pct，其中A00级销26.08万辆，同比-46%，占纯电比13%，同比-19pct；扣除A00级影响，1-5月纯电乘用车销173万辆，同比大增71%，增量来自A0级。1-5月A0级销61万辆