深圳国际(00152)投资评级:买入(首次)
核心观点
实控人为深圳市国资委，掌握湾区优质资产：深圳国际是直属深圳市国资委的交运资产管理平台，掌握湾区优质资产。公司在发展过程中逐步建立了物流业务分部以及收费公路+大环保业务分部的业务线。
基本数据：
- 收盘价(港元): 8.56
- 流通股本(亿股): 24.44
- 每股净资产(港元): 13.58
- 总股本(亿股): 24.44
物流主业筑牢基本盘，REITs出表及物流园转型升级打开利润弹性
- 物流园面积持续扩张，布局全国核心节点：截至2025H1，公司在粤港澳大湾区、长三角等经济发达区域运营物流园面积达671万平方米。
- 物流业绩弹性来源一：物流园REITs出表：截至2025H1，公司已有5个项目完成REITs出表，合计贡献归母净利润14.2亿港元。
- 物流业绩弹性来源二：物流园项目转型升级：截至2025H1，公司物流园转型升级业务共涉及3个项目，预计华南物流园项目的土地增值收益+后续售房收益有望为公司带来税后收益136.5亿元。
路港业务筑牢业绩基本盘，未来发展亦有看点
- 收费公路及港口利润贡献较为稳定：2025H1，高速及港口业务合计贡献归母净利润为4.9亿港元。
- 优质高速资产为基，收费公路期限有望延长：深高速路产布局以大湾区为主，截至2025H1，深高速共运营和投资公路项目16个，总收费里程达到613公里。
- 港口版图持续壮大，迈向体系化运营新阶段：公司已投产港口泊位22个，控制岸线超3,300米，设计年吞吐量逾亿吨。
深航亏损影响消退，国货航布局未来可期
- 深航亏损拖累基本消除，同时未参与深航增资扩股：公司持有深圳航空49%股权，但近几年受国内民航市场竞争加剧等因素影响，深圳航空处于亏损状态。
- 国货航入股成效凸显，合作潜力打开增长新空间：公司于2021年通过出资约人民币15.65亿元完成增资中国国际货运航空股份有限公司（国货航）并获得10.69亿股股分，成为国货航的战略股东。
投资建议
- 高比例分红稳兑现，股东回报彰显诚意：公司承诺每年核心业务利润分派比例不低于30%，但公司实际的分红比例常年维持在50%左右。
- 业绩稳增确定性强，估值优势凸显投资价值：预计公司2025-2027年实现营业收入170.63/176.14/187.45亿港元，归母净利润31.68/34.70/35.34亿港元，对应PE分别为6.6/6.0/5.9倍。
风险提示
- 华南物流园转型升级项目进度不及预期
- 物流园出租率波动风险
- REITs出表节奏不及预期
- 高速公路被分流风险
