煤炭开采行业周报：煤价高位盘整，高股息低估值凸显价值

投资逻辑：煤价高位盘整，高股息低估值凸显价值 本周（2023.10.16-10.21，下同）国内秦港Q5500动力煤为1005元/吨，环比下降1.18%，当前价格仍高于夏季875元的高点。京唐港主焦煤价格2480元/吨，环比持平。对动力煤价格判断，我们认为将保持在高位震荡，且振幅区间也有望收窄，呈现出“上有顶、下有底”的特点。上有顶，即动力煤价格在当前1000元的价位水平上也很难出现前两年大幅拉涨的可能，主原因包括：一是政策层面保供稳价的手段更加丰富且有预判的能力，近两年通过产能核增的形式增加了产量导致很难出现严重且长时间的供需失衡与错配；当前受安监的影响，煤炭行业整体产能开工率只有81%且离2023年最高85%的开工率有4个百分点的差距，这也为保供稳价留出了调节空间；临近供暖季，政策层面的重点工作将逐步向冬季保供倾斜，10月10日，国务院国资委要求“中央企业要全力做好能源电力保供，积极备战迎峰度冬，加大煤炭增产增供力度，提前做好发电设备维护和电煤库存管理”等工作也可作为印证。二是高价格将使下游用户的采购接受度下降，下游企业更多会根据盈亏平衡线的角度来做采购价格评估，尤其是火电企业在上网电价很难上涨的情况下将减少高价现货煤的采购，秦港报价的1000元水平位即是非常重要的点位，非电用户（水泥及煤化工等）虽然可转嫁高价格给下游企业，但在整体经济偏弱的背景下，转嫁能力也将受到一定程度的制约，而且水泥在冬季表现为淡季比较明显。三是港口高价格可促使疆煤外运提供一定的边际增量，出疆煤有望得到一定程度恢复。下有底，即煤炭价格也很难出现深幅下跌且更不可能跌破2023年6月759元的年内低点，保守来看800元很难跌破且更倾向是900元难跌破，主要原因包括：一是国际能源价格上涨，因为海外地缘政治冲突在增多，即俄乌冲突之后又有巴以冲突，油气价格再出现大幅上涨，尤其是天然气价格急速上涨更能传导到煤炭价格，使煤价受支撑。二是国内受安监政策趋严以及矿难频发的大背景下，开工率很难超预期提升或者超过2023年85%的最高开工率，之前中办和国办《关于进一步加强安全生产工作的意见》即是很明确的政策导向，上周国家矿监局再次强调要切实做好四季度矿山安全生产工作。三是供暖季及冬储季节来临，电厂日耗当前已处于季节性底部，后续将随着全国自北向南的供暖需求而逐步提升，此外港口库存经过前两个月的去库已处于年内较低水平，电厂库存虽仍处于高位但也有一定程度去库，后续都有望迎来冬储补库。 对焦煤价格判断，我们也认为将保持在高位震荡，基本面将呈现“供紧需弱”的状态，主要原因包括：一是供给端仍偏紧，国内生产受到矿难因素导致开工率受限；进口方面，俄罗斯决定自2023年10月1日起至2024年底对包括煤炭在内的多种商品施行弹性关税政策，将加大俄煤进口的成本，澳大利亚出于国家安全将对炼焦煤、铝土矿和铁矿石等列入“关键矿产”清单。二是需求端将受经济弱复苏、焦炭去产能和冬季淡季等影响而需求边际减弱，前期焦煤价格受地产政策的强刺激，期货出现大幅上涨但当前已有资金获利止盈而回落，现货受需求预期影响而经历了两波补库需求，后续焦煤的需求更多寄托于地产的真实新开工，但地产销售端向新开工传导需要时间，且银十将过从而进入传统淡季，后续可检验明年开春之后的旺季成色；焦炭4.3米炭化炉淘汰产能，后续虽有一定量的产能置换，短期的产能淘汰也将影响焦煤的需求量。投资策略，我们维持对煤炭板块高胜率与高安全边际的逻辑推荐，且攻守兼备：从高胜率而言，高分红已逐步受到资本市场资金的青睐，煤企高分红已成为大趋势；当前稳增长政策出台且超预期，煤炭股同样也会成为进攻品种，作为上游资源环节必然受到下游需求的拉升而反映出价格上涨。从安全性而言，我们认为煤炭股的估值已经处在历史的底部区域，PE估值对应2023年业绩多为5-6倍，以PB-ROE方法分析煤炭股高ROE而PB却大幅折价，煤炭企业价值被低估。高弹性且兼具高分红及成长性三合一的受益标的：山煤国际、兖矿能源、广汇能源、潞安环能、山西焦煤；稳健高分红受益标的：中国神华、陕西煤业；经济复苏及冶金煤弹性受益标的：平煤股份、淮北矿业（含转债）、神火股份（煤铝）；中特估预期差最大受益标的：中煤能源；能源转型受益标的：华阳股份、美锦能源（含转债）、电投能源、永泰能源。 风险提示：经济增速下行风险，疫情恢复不及预期风险，新能源加速替代。 1、投资观点：煤价高位盘整，高股息低估值凸显价值 后期投资观点。本周（2023.10.16-10.21，下同）国内秦港Q5500动力煤为1005元/吨，环比下降1.18%，当前价格仍高于夏季875元的高点。京唐港主焦煤价格2480元/吨，环比持平。对动力煤价格判断，我们认为将保持在高位震荡，且振幅区间也有望收窄，呈现出“上有顶、下有底”的特点。上有顶，即动力煤价格在当前1000元的价位水平上也很难出现前两年大幅拉涨的可能，主原因包括：一是政策层面保供稳价的手段更加丰富且有预判的能力，近两年通过产能核增的形式增加了产量导致很难出现严重且长时间的供需失衡与错配；当前受安监的影响，煤炭行业整体产能开工率只有81%且离2023年最高85%的开工率有4个百分点的差距，这也为保供稳价留出了调节空间；临近供暖季，政策层面的重点工作将逐步向冬季保供倾斜，10月10日，国务院国资委要求“中央企业要全力做好能源电力保供，积极备战迎峰度冬，加大煤炭增产增供力度，提前做好发电设备维护和电煤库存管理”等工作也可作为印证。二是高价格将使下游用户的采购接受度下降，下游企业更多会根据盈亏平衡线的角度来做采购价格评估，尤其是火电企业在上网电价很难上涨的情况下将减少高价现货煤的采购，秦港报价的1000元水平位即是非常重要的点位，非电用户（水泥及煤化工等）虽然可转嫁高价格给下游企业，但在整体经济偏弱的背景下，转嫁能力也将受到一定程度的制约，而且水泥在冬季表现为淡季比较明显。三是港口高价格可促使疆煤外运提供一定的边际增量，出疆煤有望得到一定程度恢复。下有底，即煤炭价格也很难出现深幅下跌且更不可能跌破2023年6月759元的年内低点，保守来看800元很难跌破且更倾向是900元难跌破，主要原因包括：一是国际能源价格上涨，因为海外地缘政治冲突在增多，即俄乌冲突之后又有巴以冲突，油气价格再出现大幅上涨，尤其是天然气价格急速上涨更能传导到煤炭价格，使煤价受支撑。二是国内受安监政策趋严以及矿难频发的大背景下，开工率很难超预期提升或者超过2023年85%的最高开工率，之前中办和国办《关于进一步加强安全生产工作的意见》即是很明确的政策导向，上周国家矿监局再次强调要切实做好四季度矿山安全生产工作。三是供暖季及冬储季节来临，电厂日耗当前已处于季节性底部，后续将随着全国自北向南的供暖需求而逐步提升，此外港口库存经过前两个月的去库已处于年内较低水平，电厂库存虽仍处于高位但也有一定程度去库，后续都有望迎来冬储补库。对焦煤价格判断，我们也认为将保持在高位震荡，基本面将呈现“供紧需弱”的状态，主要原因包括：一是供给端仍偏紧，国内生产受到矿难因素导致开工率受限；进口方面，俄罗斯决定自2023年10月1日起至2024年底对包括煤炭在内的多种商品施行弹性关税政策，将加大俄煤进口的成本，澳大利亚出于国家安全将对炼焦煤、铝土矿和铁矿石等列入“关键矿产”清单。二是需求端将受经济弱复苏、焦炭去产能和冬季淡季等影响而需求边际减弱，前期焦煤价格受地产政策的强刺激，期货出现大幅上涨但当前已有资金获利止盈而回落，现货受需求预期影响而经历了两波补库需求，后续焦煤的需求更多寄托于地产的真实新开工，但地产销售端向新开工传导需要时间，且银十将过从而进入传统淡季，后续可检验明年开春之后的旺季成色；焦炭4.3米炭化炉淘汰产能，后续虽有一定量的产能置换，短期的产能淘汰也将影响焦煤的需求量。投资策略，我们维持对煤炭板块高胜率与高安全边际的逻辑推荐，且攻守兼备：从高胜率而言，高分红已逐步受到资本市场资金的青睐，煤企高分红已成为大趋势；当前稳增长政策出台且超预期，煤炭股同样也会成为进攻品种，作为上游资源环节必然受到下游需求的拉升而反映出价格上涨。从安全性而言，我们认为煤炭股的估值已经处在历史的底部区域，PE估值对应2023年业绩多为5-6倍，以PB-ROE方法分析煤炭股高ROE而PB却大幅折价，煤炭企业价值被低估。高弹性且兼具高分红及成长性三合一的受益标的：山煤国际、兖矿能源、广汇能源、潞安环能、山西焦煤； 稳健高分红受益标的：中国神华、陕西煤业；经济复苏及冶金煤弹性受益标的：平煤股份、淮北矿业（含转债）、神火股份（煤铝）；中特估预期差最大受益标的：中煤能源；能源转型受益标的：华阳股份、美锦能源（含转债）、电投能源、永泰能源。 表1：主要煤炭上市公司盈利预测与估值 2、煤炭板块回顾：本周微跌0.83%，跑赢沪深300 2.1、行情：本周微跌0.83%，跑赢沪深300指数3.34个百分点 本周煤炭指数微跌0.83%，沪深300指数大跌4.17%，煤炭指数跑赢沪深300指数3.34个百分点。主要煤炭上市公司涨少跌多，涨幅前三名公司为：晋控煤业（+4.46%)、中煤能源（+3.07%)、广汇能源（+1.96%)；跌幅前三名公司为：神火股份（-3.92%）、永泰能源（-3.6%）、山西焦煤（-3.58%）。 图1：本周煤炭板块跑赢沪深300指数3.34个百分点（%） 图2：本周主要煤炭上市公司涨少跌多（%） 2.2、估值表现：本周PE为7.5，PB为1.28 截至2023年10月20日，根据PE(TTM)剔除异常值（负值）后，煤炭板块平均市盈率PE为7.5倍，位列A股全行业倒数第二位；市净率PB为1.28倍，位列A股全行业倒数第六位。 图3：本周煤炭板块市盈率PE为7.5倍，位列A股全行业倒数第二位 图4：本周煤炭板块市净率PB为1.28倍，位列A股全行业倒数第六位 3、煤市关键指标速览 表2：煤电产业链指标梳理 表3：煤焦钢产业链指标梳理 表4：无烟煤价格指标梳理 4、煤电产业链：秦港现货价小跌，秦港库存小跌 4.1、国内动力煤价格：秦港现货价小跌 港口价格小跌。截至10月20日，秦港Q5500动力煤平仓价为1005元/吨，环比下跌12元/吨，跌幅1.18%。截至10月20日，广州港神木块库提价为1540元/吨，环比下跌34元/吨，跌幅2.13%。 榆林价格持平。截至10月20日，鄂尔多斯Q6000坑口报价920元/吨，环比下跌15元/吨，跌幅1.6%；陕西榆林Q5500坑口报价780元/吨，环比持平；山西大同Q5600坑口报价815元/吨，环比下跌10元/吨，跌幅1.21%。 图5：本周秦港现货价小跌（元/吨） 图6：本周榆林价格持平（元/吨） 4.2、年度长协价格：10月价格小涨 2023年10月动力煤长协价格小涨。截至2023年10月，CCTD秦港动力煤Q5500年度长协价格709元/吨，环比上涨10元/吨，涨幅1.43%。 BSPI价格指数微跌，CCTD价格指数微跌，NCEI价格指数微跌。截至10月18日，环渤海动力煤价格指数（BSPI）价格734元/吨，环比下跌1元/吨，跌幅0.14%；截至10月20日，CCTD秦港动力煤Q5500价格764元/吨，环比下跌2元/吨，跌幅0.26%；截至10月20日，NCEI下水动力煤指数760元/吨，环比下跌1元/吨，跌幅0.13%。 图7：2023年10月动力煤长协价格小涨（元/吨） 图8：本周BSPI指数微跌（元/吨） 图9：本周CCTD指数微跌（元/吨） 图10：本周NCEI指数微跌（元/吨） 图11：动力煤Q5500港口长协价格由基准+浮动价组成（元/吨） 4.3、国际动力煤价格：欧洲ARA报价持平，纽卡斯尔FOB（Q5500）价格小涨 欧洲ARA报价持平。截至10月13日，欧洲ARA港报价113.5美元/吨，环比持平；理查德RB报价126.5美元/吨，环比下跌1美元/吨，跌幅0.58%； 纽卡斯尔NEWC报价136.9美元/吨，环比下