核心观点
- 白酒：有望调整结束，中长期配置价值凸显。高端白酒呈现不同程度的压力，普飞批价从2025年春节2200元左右下降至当前1560元左右；地产酒宴席场景承压，批价略有下降；次高端商务影响较大，销量不及预期。高端酒批价有望企稳，中长期配置价值凸显。
- 啤酒：低基数与成本红利下，行业需求复苏可期。2025年存在明显旺季不旺，导致2026年夏天存在一定低基数效应，全国性龙头有望充分受益。歪马、酒小二等酒类即时零售配送商兴起，非现饮啤酒有望实现高增。国家鼓励消费，餐饮消费有望持续回暖，啤酒作为餐饮强相关行业有望实现良好恢复。大麦价格低位，包材亦处于低位，有望在2026年持续贡献成本红利。
- 乳制品：生鲜乳依然位于低位，高质量增长为主线。国内奶业仍处于上游牧业库存与下游乳企渠道库存持续去化的调整期，整体奶价尚处于低位。预计未来随着乳制品终端需求持续改善以及原奶产量止跌企稳后所带来的供需关系再平衡，奶价重回上行周期后对乳制品上下游企业的盈利能力均有改善作用。乳制品消费升级仍有空间，高端白奶、鲜奶及奶酪等产品更受消费者欢迎，产品结构将持续改善。
- 调味品：必需消费需求稳健，健康化发展主线可期。B端餐饮消费有望在政策刺激下实现逐步修复，餐饮渠道作为调味品消费的主力战场有望充分受益。C端居民消费力的持续复苏与调味品整体健康化大趋势的双重拉动下，调味品行业产品结构有望持续改善，复合调味料为代表的新品持续涌现，带动吨价稳步上行。
- 速冻食品：期待餐饮好转。国家促消费政策不断出台，餐饮消费场景有望持续恢复，大B自身有望受益于此，提升拓店速度与单店业绩，小B渠道在整体社会餐饮复苏的大环境下亦将实现较快恢复。社会餐饮的持续复苏，将拉动小B客户对速冻面点及火锅料需求回升，速冻行业整体有望实现高增。
关键数据和研究结论
- 白酒：高端酒批价下滑明显，次高端阶段性承压，名优白酒占位品牌优势。渠道优化加速集中度提升，名酒引流效应显著。大商库存压力仍存，终端主动去化库存。
- 啤酒：行业进入寡头垄断阶段，CR5突破90%。高端化成为行业共识，啤酒步入发展快车道。行业布入成熟期，量稳价增为常态。2026年啤酒行业成本端呈现温和态势。
- 乳制品：原奶供需差已逐渐收窄，奶价下跌趋势已有所放缓，预计自2026年起原奶供需将逐步实现平衡、奶价有望企稳回升。乳制品需求偏刚性，仍有较大增长空间。原奶供给稳健增长，奶牛数量下降后稳中有升，奶牛单产提升。饲料价格高涨后逐步回落，全球原奶产量平稳，大包粉进口价格回落。
- 调味品：25年行业内部表现分化，期待26年餐饮场景修复。B端餐饮持续复苏，C端消费力的持续复苏与调味品整体健康化大趋势的双重拉动下，调味品行业产品结构有望持续改善。成本端26年展望：目前国产大豆价格相较22年高点下降幅度超30%，其他原材料如包材等亦处于相对低位。
- 速冻食品：无序扩张带来价格战，龙头企业仍旧凭借其渠道、产品及规模优势，不断攫取中小企业市场份额。餐饮行业高景气，连锁化率持续提升。速冻食品作为餐饮供应链中重要的组成部分，尤其是针对B端餐饮客户的速冻火锅料、速冻面米制品、速冻菜肴等标准化半成品将极大提升后厨效率，迎来巨大的需求爆发。
2026年重点关注标的
- 白酒：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、水井坊、酒鬼酒、洋河股份、古井贡酒、迎驾贡酒、口子窖、老白干酒、金徽酒、天佑德酒。
- 啤酒：华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒、伊利股份、新乳业。
- 乳制品：海天味业、中炬高新、千禾味业、恒顺醋业、天味食品、涪陵榨菜、安井食品、三全食品、千味央厨。
- 调味品：盐津铺子、卫龙美味、劲仔食品、甘源食品、西麦食品、东鹏饮料、农夫山泉、承德露露、香飘飘、李子园、欢乐家。
- 速冻食品：安琪酵母、洽洽食品、盐津铺子、卫龙美味。
- 食品添加剂：晨光生物。
- 食品综合：休闲食品、坚果炒货。
风险提示
- 高端酒价格大幅下滑风险；原材料价格波动风险；食品安全风险；消费恢复不及预期风险；产品升级不及预期风险。
