食品饮料行业周报：白酒进入周期下半场，大众品优选稳健龙头

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 食品饮料行业周报（20181029-20181104） 推荐（维持） 白酒进入周期下半场，大众品优选稳健龙头  本周专题之板块三季报总结 白酒板块：行业增速放缓降速，周期进入下半场。整体来看白酒行业三季度增速整体放缓，主要受同期较高基数叠加短期需求波动影响。高端白酒：茅五洋增速有所放缓，老窖环比改善。茅台Q3发货量同比有一定幅度下降，五粮液、洋河Q3亦有所放缓，老窖提前判断应对，旺季加大品牌投入及渠道促销，Q3环比改善；次高端白酒：多数公司增速预期内放缓。水井坊、汾酒等在高基数、动销略有放缓及主动控货等影响下，单季收入增速有所放缓，业绩维持较快增长主要来自净利率稳步提升；区域及低端白酒：增速亦有放缓，古井、口子略低预期，今世缘稳扎稳打，Q3环比加速；低端酒牛栏山三季度亦有放缓，泛全国化布局稳步推进。从现金流及盈利能力表现来看，Q3预收款环比略有改善，回款及现金流表现略有差异，其中高端白酒及区域性白酒龙头表现相对稳健，次高端白酒现金流表现略逊。多数酒企费用投放更加精细化，受益于毛利率提升及费用率平稳，整体板块净利率水平仍有所提升。 大众品板块：成本压力有所提升，龙头表现依旧更稳健。乳制品：行业延续良好增长趋势，伊利Q3收入增长12.7%，考虑去年基数不低，收入增长保持稳健，继续扩大市场份额巩固优势，Q3毛利率受原奶价格季节性上涨及奶粉业务增速放缓影响同降1.8pcts，Q3销售费用率环比改善，短期预计仍保持较大费用投入。调味品：海天保持稳健增长，中炬受高基数及9月发货节奏波动影响，调味品增速有所放缓，全年目标仍有望达成；恒顺收入增速环比提升，品类发展平稳；榨菜收入放缓但提价效应明显；安井收入环比提速，渠道打款积极性高。Q3行业成本端压力有所抬升，原材料及包材等成本上涨，单季毛利率有所下降，但多数龙头公司体现较强应对能力，净利率同比仍有所提升。肉制品：猪瘟疫情影响致双汇屠宰放量趋势Q3有所中断，猪价若反弹后续利润率有所承压，双汇肉制品销量全年预计低个位数，期待中式及高价新品推出后，顺应升级趋势带动吨价提升。啤酒：行业在年初提价、龙头华润战略积极转变背景下，格局已有所改善，量稳价增趋势不变，净利率有所提升，跟踪后续格局演变。其他食品方面，保健品：龙头汤臣倍健线上电商及线下药店持续增长，收入延续高增表现；休闲食品：线上增速有所趋缓，洽洽借助线下渠道优势加快每日坚果系列铺货渗透，同时提价带来盈利能力短期明显改善  本周渠道调研：1）白酒：本周茅台一批价维持相对稳定或略有下滑，基本在1700元左右，货源依旧偏紧，11月计划量陆续到位；五粮液批价810-820元左右。2）乳制品：常温酸奶和高端白奶价格与上周基本持平，低温区伊利促销力度强于蒙牛；伊利蒙牛主力产品多在9-10月，终端动销出货良性，多数好于光明产品；伊利蒙牛在大型KA渠道堆头继续强势，低温区促销员配备伊利略优于蒙牛。  投资建议：短期底部反复，中期价值显著 白酒方面，前期渠道反馈及三季报表现总体印证此前判断，继续跟踪外部需求变化，随着未来增速预期逐步调整见底清晰后，板块估值有望温和回升，维持此前行业观点，短期底部反复，反弹标的首选老窖、洋河、五粮液等，中线价值趋于显著，维持白酒周期逐步进入下半场判断，高成长放缓，挤压竞争加剧，主力品牌和产品用费用赢得更多市场，行业再次加速集中，短期增速调整放缓，其后步入稳健慢牛，建议用长线眼光看当下板块价值。大众品方面，格局思维替代成长思维，继续主导板块投资逻辑，寻找细分品类龙头中的价值股。三季报龙头表现相对更为稳健，应对成本上升的能力更强，调味板块最佳，乳品龙头预期触底，卤味和火锅料龙头继续成长。维持原有推荐：中炬高新、安井食品、绝味食品、伊利股份，关注洽洽食品、海天味业、汤臣倍健。  风险提示：行业竞争加剧，食品安全风险。 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 证券分析师：方振 邮箱：fangzhen@hcyjs.com 执业编号：S0360518090003 联系人：张燕 电话：021-20572507 邮箱：zhangyan1@hcyjs.com 联系人：杨传忻 电话：021-20572505 邮箱：yangchuanxin@hcyjs.com 占比% 股票家数(只) 89 2.5 总市值(亿元) 22,491.13 4.34 流通市值(亿元) 19,223.51 5.18 % 1M 6M 12M 绝对表现 -13.98 -5.88 -3.91 相对表现 -9.65 7.38 13.68 《食品饮料行业周报（20181008-20181014）：短期底部反复，中期价值显著》 2018-10-15 《食品饮料行业周报（20181015-20181021）：社零增速有所回升，关注秋糖会渠道反馈》 2018-10-21 《食品饮料行业周报（20181022-20181028）：秋糖会见闻——行业趋势变化成为关注点》 2018-10-29 -27%-13%0%14%17/1118/0118/0318/0518/0718/092017-11-06～2018-11-02 沪深300 食品饮料 相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 食品饮料 2018年11月04日 食品饮料行业周报（20181029-20181104） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、本周专题：板块三季报总结 ............................................................................................................................6 （一）白酒板块总结：三季度增速换挡，白酒周期进入下半场 ........................................................................6 1、收入分析：Q3行业收入增速整体放缓降速 .............................................................................................6 2、预收账款分析：环比略有改善 ................................................................................................................8 3、现金流分析：回款情况良好，现金净流量表现略有差异..........................................................................9 4、盈利能力分析：毛利率同比提升，费用率较为平稳.................................................................................9 （二）大众品板块总结：成本压力环比略增，龙头增长相对稳健 .................................................................. 11 1、乳制品板块：龙头市占率提升，短期费用率高位 .................................................................................. 11 2、调味品板块：龙头收入表现相对稳健，盈利能力持续提升 .................................................................... 12 3、啤酒板块：价增量稳趋势延续，销售费用率整体下行 ........................................................................... 13 4、肉制品板块：双汇屠宰放量趋势中断，肉制品静待改善........................................................................ 14 5、其他食品板块：保健品龙头延续高增，休闲食品线上增速有所趋缓 ...................................................... 15 二、本周渠道调研：茅五批价稳中略降，常温酸奶、高端白奶价格持平 .............................................................. 16 （一）白酒渠道调研情况：茅五批价稳中略降，茅台货源依旧紧俏 ............................................................... 16 （二）乳制品渠道调研情况：常温酸奶、高端白奶价格与上周基本持平，促销员配备伊利略优于蒙牛 .......... 17 三、投资策略：短期底部反复，中期价值显著 ..................................................................................................... 19 四、行业数据 ...................................................................................................................................................... 19 五、上周行情回顾 ............................................................................................................................................... 19 六、估值 ............................................................................................................................................................. 20 七、行业一周数据及点评..................................................................................................................................... 21 （一）白酒 ................................................................................................................................................... 21 （二）葡萄酒 ................................................................................................................