您的浏览器禁用了JavaScript(一种计算机语言,用以实现您与网页的交互),请解除该禁用,或者联系我们。[西南证券]:食品饮料行业2025年投资策略:白酒基本面依然承压,大众品优选个股 - 发现报告

食品饮料行业2025年投资策略:白酒基本面依然承压,大众品优选个股

食品饮料2025-01-15西南证券研究所西南证券测***
AI智能总结
查看更多
食品饮料行业2025年投资策略:白酒基本面依然承压,大众品优选个股

食品饮料行业2025年投资策略 白酒基本面依然承压,大众品优选个股 西南证券研究发展中心食品饮料研究团队2025年1月 核心观点 白酒:中长期配置价值凸显:目前看,高端和次高端白酒受经济影响,呈现不同的压力,普飞批价从24年春节2700元左右下降至当前2200元左右,6月下旬后逐步企稳;地产酒,相对比较刚性,批价略有下降;次高端,商务影响较大,导致销量不及预期,静待消费好转;重点推荐高端和部分地产酒。从中长期看配置价值凸显:白酒自身的行业属性并未发生大的变化,名酒市占率提升逻辑依然成立;白酒升级只是短期受到影响,中长期升级的趋势并未发生变化;中长期看白酒主力饮酒人群相对稳健;深度调整后,白酒龙头25年估值13-20倍,已处于历史低位。 啤酒:即使在消费升级趋势放缓的当下,产品结构持续升级仍为行业高端化提供充足动能;24Q1受同期高基数影响,行业整体销量承压明显,Q2及Q3受需求复苏较弱及雨涝天气频繁影响,整体行业量增存在压力。从销量基数上看,25年低基数效应将贯彻全年,且市场同样存在对啤酒行业的低预期;尤其是全国性龙头有望充分受益于此。从大环境方面来看,随着25年经济刺激政策持续加码,整体餐饮消费有望持续回暖,啤酒作为餐饮强相关行业有望实现良好恢复。推荐青岛啤酒(600600)、燕京啤酒(007291)。 乳制品:乳制品需求偏弱,伊利主动调整渠道、控制出货节奏;原奶价格下降,利好乳企释放利润弹性。重点推荐伊利股份(600887)、新乳业(002946)。 调味品:随着B端餐饮行业复苏以及C端调味品健康化趋势持续,行业格局将持续改善。高线市场高端升级+低线市场渠道下沉+社会餐饮复苏,抗周期能力较强,产品结构升级和集中度提升两大增长逻辑不变;优选基本面扎实、业绩确定性强的细分子行业龙头企业,推荐海天味业(603288)、中炬高新(600872)、千禾味业(603027)、恒顺醋业(600305)。 速冻食品:龙头优势明显,长期增长可期。速冻火锅料行业长期维持双位数增长,而龙头企业规模优势明显;米面制品竞争较为激烈,同时B端与C端渠道相互渗透,加速中小品牌出清,利于行业集中度提升,推荐安井食品 (603345)、三全食品(002216)、千味央厨(001215)。 食品综合:推荐各子板块龙头,重点推荐安琪酵母(600298)、绝味食品(603517)、洽洽食品(002557)、盐津铺子(002847)、桃李面包(603866)、晨光生物(300138)等子板块龙头和优质个股。 风险提示:高端酒价格或大幅下滑;原材料价格波动风险;食品安全风险。 1 目录 白酒:中长期配置价值凸显 啤酒:低基数与低预期下,行业需求复苏可期 乳制品:成本、费用下降共振,高质量增长为主线 调味品:必需消费需求稳健,健康化发展主线可期 速冻食品:借力餐饮连锁化,行业高景气持续 食品添加剂:成长空间广阔,天然健康为发展趋势 食品综合:优选优质子板块龙头 2025年重点推荐标的 2 140 120 100 80 60 40 20 0 (20) (40) 房地产计算机电子 国防军工商贸零售社会服务 传媒医药生物机械设备美容护理 汽车轻工制造 钢铁环保 25 电力设备食品饮料 通信非银金融纺织服饰建筑材料有色金属公用事业交通运输家用电器石油石化 煤炭建筑装饰 银行综合 2024年饮料乳品/休闲食品子板块表现较优 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 食品饮料/A股PE较年初回落 30 25 20 15 10 5 0 HS300 农林牧渔 商贸零售非银金融 银行 电子 家用电器 2024年食品饮料整体涨幅靠后 整体PE25倍,较年初回落明显 汽车计算机通信 社会服务 煤炭综合传媒 机械设备交通运输建筑装饰石油石化电力设备房地产国防军工 环保有色金属公用事业纺织服饰轻工制造 1.1% 钢铁基础化工建筑材料美容护理农林牧渔食品饮料医药生物 2024年行业回顾:食品饮料涨幅靠后,饮料乳品/休闲食品表现较优 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2.5 2 1.5 1 0.5 0 食饮 食饮/HS300(右轴) 数据来源:Wind,西南证券整理 注:数据截止2024年12月13日 3 2024年行业回顾:消费结构性复苏,业绩端更为重要 从涨幅榜上看,受益零食产业渠道结构、产品结构快速优化,零食产业链加速整合,叠加小市值企业弹性较大等原因,相关标的股价表现突出;伴随消费者健康意识和对功能性需求的提升,功能饮料、无糖茶等高景气赛道成长性延续,龙头聚焦细分行业实现较高增速。 宏观经济承压和消费复苏乏力背景下,部分公司业绩端承压较大,以及前期在高预期下反弹幅度较 大的标的,回调幅度相对较大。 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 食品饮料板块涨幅前十名 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% 食品饮料板块跌幅前十名 注:数据截止2024年12月13日 数据来源:Wind,西南证券整理4 白酒:淡季需求有所承压,普飞批价边际走弱 高端:中秋和国庆旺季需求有所承压,普飞批价在2200左右震荡,普五和国窖批价小幅下行 茅台:24年春节旺季期间,茅台酒和系列酒动销表现良好;步入Q2淡季以来,在餐饮环比走弱,商务消费低迷的背景下,公司全年15%左右的收入增长目标需要完成,造成供需矛盾有所放大,普飞批价出现下跌,批价从春节2700元左右下降至当前2200元左右; 五粮液:在商务消费低迷和飞天批价下行的影响下,Q3旺季普五批价出现小幅下行,目前普五批价稳定在910元左右;公司管理层积极作为,在保持普五量价平衡的基础上,1618和低度通过扫描红包拉动消费,助力公司整体实现正增长,彰显出增长韧性; 高端酒销量持续稳定增长(万吨) 1230% 2023年高端酒销量市场份额 国窖:在商务消费低迷,茅五需求疲软的压制下,国窖动销端呈现出较大压力,目前高度国窖批价860元左右,公司通过“百城会战、挖井计划“等战役,深挖基地市场,积极开拓薄弱市场,市场覆盖面不断拓宽。 10 国窖1573 20% 茅台 42% 五粮液 38% 20% 8 610% 4 0% 2 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 0-10% 高端酒销量合计yoy 数据来源:公司公告,西南证券整理5 白酒:高端酒批价——行业景气度风向标 高端酒一批价变化趋势(元) 高端酒批价对于白酒行业尤其重要,直接反映行业景气度和供需状况。24年三季度在商务消费低迷,餐饮环比走弱的背景下,高端酒景气度边际走弱,渠道备货意愿变差,供需矛盾有所放大;加之茅台酒具有较强的金融属性,消费环境低迷的情况下,电商渠道和部分黄牛出现低价甩货,叠加自媒体的传播放大,导致市场恐慌情绪加剧,造成短期价格恐慌式、非理性下跌;散瓶飞天批价从年初2700元左右下降至2200左右,生肖、散花飞天的批价也有所下滑。受行业需求下滑影响,中秋国庆旺季期间普五批价有所下行,当前批价稳定在910元左右;国窖采取批价跟随策略,兼顾价盘和动销,确保批价和竞品保持在合理范围内,当前高度国窖批价860元左右。 飞天茅台一批价五粮液一批价国窖1573一批价 3600 3200 2800 2400 2000 1600 1200 800 2009-12 2010-12 2011-12 2012-12 2013-12 2014-12 2015-12 2016-12 2017-12 2018-12 2019-12 2020-12 2021-12 2022-12 2023-12 2024-12 4000 数据来源:渠道调研,西南证券整理6 白酒:名优白酒占位品牌优势,次高端阶段性承压 次高端:需求端有所承压,品牌分化有所加剧。Q2淡季以来商务消费表现疲软,餐饮和宴席亦环比走弱,行业挤压式竞争有所加剧,次高端动销均显著承压,品牌分化进一步加剧。 汾酒:青花和玻汾双轮驱动,动销表现依旧稳健。得益于汾酒势能释放和产品矩阵完备,24年青花、玻汾、巴拿马等核心单品实现稳健增长,青花表现尤为亮眼,批价稳定在360元左右,渠道库存延续2个月左右的良性水平,动销和批价表现优于次高端竞品,彰显出强大的增长韧性。 舍得、酒鬼酒、水井坊:24年宏观经济复苏相对缓慢,商务消费比较疲软,烟酒店终端拿货意愿低迷,舍得、酒鬼酒动销端均有所承压;水井坊得益于八号在宴席发力,叠加较早进行库存去化,表现优于竞品。 2023年次高端市场份额 区域地产酒次高端:24年商务消费表现疲软,宴席同比回落明显,500-800元价格带需求显著承压,主流单品增速均显著放缓;大众宴席市场比较坚挺,100-300元价格带景气度较高,洞9、对开、古8/16等延续稳健增长。 次高端销量快速增长 1240% 10 30% 8 620% 4 10% 2 2023 2021 2020 2019 2018 2017 2016 2015 00% 次高端销量(万吨)增速(右轴) 数据来源:公司公告,西南证券整理7 白酒:渠道——名酒引流效应显著,渠道优化加速集中度提升 渠道角度:名酒引流效应显著,渠道优化加速集中度提升。 名酒引流效应越发显著,经销商是否具有名酒代理权成为核心竞争力,拥有茅台、五粮液代理权占据制高点;同时,在行业并不乐观的大环境下,渠道对于品牌择优选择,加速行业集中度提升。 不同层级白酒渠道运营模式 名酒厂家投入力度大,渠道费用支持;同时,渠道更加侧重于与厂家配合,积极开拓市场,注重终端动销;在信息化为主的管理系统下,厂家议价权增强,对于渠道的管控更加趋严。 数据来源:Wind,西南证券整理8 白酒:库存——虽有压力但相对良性、弱周期成为主旋律 2016年白酒复苏以来,库存虽有所增加(尤其是近两年),经销商压力变大,但基本处于相对良性状态 (部分品牌压力较大),随着厂家调控和信息化系统渗透,名优白酒库存周期有望平滑。短期来看,对于名优白酒,渠道库存需要关注,但并不是核心重点,未来以厂家主导的平滑行业周期值得期待。 名酒厂家关注可持续增长,不会主动压很多库存,一旦发现库存高企,主动控量保价。2018年6、7月份五粮液和国窖控量;2020年疫情之下,3月份开始各大酒厂控货;2022年四季度、2024年二季度厂家控货。 名优厂家均采用更加精细化,对于库存的把控能力较强。 基本采用扁平化运作+深度分销模式,厂家销售人员大幅增加,对于市场管控更加到位。 信息化系统的导入和使用,增强厂家对于渠道和终端的管理能力。 名优白酒价格,除茅台外,渠道利润并不丰厚,并未触发渠道大规模囤货行为。类比于2012年之前白酒的黄金十年期,此轮白酒复苏周期较短,除茅台外,鲜有渠道暴利的情况,经销商基本没有主动大规模囤货行为。 9 目录 白酒:中长期配置价值凸显 啤酒:低基数与低预期下,行业需求复苏可期 乳制品:成本、费用下降共振,高质量增长为主线 调味品:必需消费需求稳健,健康化发展主线可期 速冻食品:借力餐饮连锁化,行业高景气持续 食品添加剂:成长空间广阔,天然健康为发展趋势 食品综合:优选优质子板块龙头 2025年重点推荐标的 10 啤酒:24年行业表现出现分化,25年低基数效应可期 回顾24年啤酒市场:从全年啤酒龙头销量表现来看,受年初以来餐饮端消费需求恢复缓慢以及去年上半年存在高基数等因素影响,以及进入旺季后部分地区出现雨涝等极端天气冲击下,啤酒行业整体产销量均存在一定压力;但行业内表现亦具有分化,区域性龙头在销量表现上明显优于全国性龙头:24Q3珠啤/燕啤/重啤累计销量增速分别为+2.7%/+0.5