招商银行研报总结
投资画像：高股息+高权重
招商银行兼具高股息（当前股息率4.8%）和高权重（沪深300、中证A500、上证50中分别占比2.21%、1.82%、5.59%）特征，适配各类资金投资需求。假设2026-2030年净利润增速3%，即便估值不提升，5年复合年化投资回报率仍有10.7%；若净利润增速1%，综合投资收益率仍有10.1%。此外，招商银行是诸多宽基指数成分股，被动基金扩容和主动基金向基准靠拢均有望受益。
长坡厚雪，财富管理业务冬去春来
25Q3末招行零售AUM 16.6万亿元，较年初增长7.4%，增速高出同业均值1pct。金葵花及以上客户578万户、私行客户19.14万户，分别同比增长14.1%、20%。预计2026年财富管理收入有望同比高增15-20%，主要基于：1）招行品类丰富，契合财富发展多元均衡特色，在理财固收+、公募FOF代销、分红险转型方面领先布局；2）费率调降影响接近尾声，转型买方投顾，财富管理收入更多依赖保有规模增长，可预测性增强。
经营边际回暖，营收增速有望转正
息差降幅收窄，负债端优势或重新突显
2025前三季度净息差为1.87%，绝对水平领先，但相对变化承压。预计2026年净息差降幅将收窄至个位数。资产端，对公贷款定价已位于较低水平，票据贴现利率中枢维持在0.9%-1%区间，零售贷款加权收益率降至3.59%。负债端，存款重定价和同业活存高增，分别利好成本率改善13bp、2bp。
扩表顺势而为，专注重点领域优势积聚
2025Q3末招商银行资产、贷款、RWA总额分别为12.6、7.1、7.6万亿元，保持与社融、M2增速相当的匀速增长。零售贷款市占率稳步提升，科技企业贷款占信贷增量的四成以上。未来将继续保持规模与社会总量相当的稳健增长水平，并积极发力科技企业贷款。
其他非息已部分消化高基数，后续降幅有望收窄
2025年已部分消化其他非息收入高基数，预计2026年降幅有望收窄。招商银行其他非息收入总体随行就市，对处置AC及OCI浮盈相对克制。
资产质量穿越周期，超额拨备增厚安全垫
2025Q3末不良率环比Q2微升1bp至0.94%，其中对公贷款不良率降至0.93%，零售不良率增至1.03%。零售风险承压，但未恶化失控，部分前瞻性指标已阶段性止升。招商银行不良处置及时，拨备计提充足，安全垫厚实。
研究结论
调整2025-2027年净利润增速预测为1.2%、3.5%、4.6%，对应BVPS 45.68(-0.06)、49.69(-0.14)、53.88(-0.24)元/股，上调目标估值2025年1.2倍PB，上调目标价至55元，维持增持评级。
风险提示
- 受资本市场波动影响，零售AUM及财富管理收入增长不及预期；2. 信贷需求持续疲弱，降息频次和幅度超出预期，拖累息差同比降幅，企稳时点再次后移；3. 结构性风险暴露超出预期。
