综合优势显著，胶膜龙头穿越周期

事件：2024年4月12日，公司发布2023年年报，报告期内公司实现营收225.89亿元，同比增长19.66%；实现归属上市公司股东的净利润为18.50亿元，同比增长17.20%。四季度单季度实现营业收入59.39亿元，同比/环比+11.40%/-1.57%， 实现归母净利润4.19亿元 ， 同比/环比变化+827.9%/-23.26%。 主业胶膜龙头地位稳固，原材料波动趋缓产品盈利迎来修复。23年光伏行业在降价刺激需求的主旋律下装机量激增，公司作为光伏胶膜龙头企业充分享受行业规模高速增长红利，全年出货光伏胶膜22.49亿平，同比增长70.22%，贡献营收204.81亿元，同比增长21.53%，四季度单季度出货约6.54亿平，环比Q3略增。虽然主要原材料EVA粒子从22年7月以来进入下行周期影响胶膜价格与利润表现，公司胶膜全年实现毛利率14.60%，同比下降0.98个pct，但粒子价格自23Q4以来的企稳让公司产品毛利出现向好的趋势，Q4单季度公司综合毛利率16.25%，同比/环比提升10.35/3.15个pct。测算全年光伏胶膜单平净利0.75元，四季度单季度单平净利0.57元，环比下降0.2元，主要受资产减值、信用减值损失影响。 背板业务焕发新生，新材料板块持续发力。公司光伏背板的发展战略从稳健转向积极后，取得了显著成效，2023年实现销售量1.51亿平，同比增长22.70%，年度销售量排名跃升至全球第二，并开始启动光伏背板业务的海外产能扩张，配套客户海外出货需求。铝塑膜方面，在经历前期的产能投放和客户验证，目前开始进入销售放量阶段，实现销售量1006.33万平方米，同比增长67.82%，贡献营收1.14亿元，同比增长69.90%，公司在功能膜、电子材料板块多点开花，后续随着产能扩张、客户拓展、下游需求景气度修复，有望成为公司新的业绩支柱。 投资建议：分化加大、产能出清、格局重塑是2024年光伏行业的主线，公司作为光伏胶膜的行业龙头，产销份额稳定，产品种类齐全适配后续各种技术迭代，加快海外产能布局满足客户出货需求，综合优势尽显、盈利能力持续领跑行业，看好公司在24年的竞争成长以及周期反转后的利润弹性。预计公司2024-2026年实现营业收入分别为264.75亿元、316.04亿元、366.72亿元，实现归母净利润25.96亿元、31.87亿元、39.55亿元，同比增长40.3%、22.8%、24.1%。对应EPS分别为1.39、1.71、2.12，当前股价对应的PE分别为18.1/14.7/11.9倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料短缺及价格波动风险；新业务市场拓展不及预期；产能扩张不及预期；海外局势风险及汇兑风险等。