深度跟踪报告：防水龙头国内市占率提升，海外全力发展新增量

一、国内市场：防水行业加速出清，龙头市占率提升。

• 下游需求承压、监管提标、环保趋严等多重压力下，防水价格探底，中小企业加速出清，市场份额向头部企业集中。
• 2019-2024年，防水材料行业CR5由21.7%提升至32.2%，东方雨虹市占率由19年的15.8%提升至24年的22.0%。
• 公司凭借品牌、渠道、资金和技术优势，逆势提升市场份额，价格探底回暖后率先受益，释放业绩弹性。

二、海外市场：优先发展，加速扩张，全球差异化布局。

• 公司将出海作为战略优先级，通过“贸易、投资、并购”三驾马车加速全球化布局，深耕海外高潜力核心区域。
• 20-24年境外收入CAGR达37.0%，25H1继续同比高增42.2%。
• 中长期海外有望成为公司利润的新曲线与估值重塑的抓手。

三、渠道重塑与扩品类：降低地产传导链条，对抗下行。

• 公司渠道变革成效显著，25H1渠道收入占比达84%，地产直销占比下降。
• 零售优先夯实根基，深化渠道下沉，25H1零售收入占比达37.3%。
• 打造砂粉业务第二增长曲线（20-24年收入CAGR达48.7%），产能已跃升至千万吨级，特种砂浆为主力增长方向。
• 扩品类提供增量空间，辅材行业潜在市场空间大，未来有望利用防水主业资源为基辅材业务赋能，打造新增长极。

四、经营质量改善：减值风险释放，治理风险下降。

• 公司已通过渠道重塑降低地产传导链条，25Q3单季营收在连续7个季度同比下滑后首次转正。
• 25Q1-3经营现金净额同比增加9.09亿元至4.16亿元，实现历史性改善。
• 截至25年三季度末公司应收款项显著压降，资产结构更趋健康。
• 实控人质押比例已降至42.86%，质押风险已大幅缓解。

五、盈利预测和估值：短期受益于行业盈利修复预期，中长期受益于扩品类和出海战略。

• 预测公司2025-2027年实现归母净利润10.93/16.94/23.00亿元，对应EPS为0.46/0.71/0.96元。
• 给予公司26年25倍PE，对应目标价17.73元/股，维持“买入”评级。

六、风险提示：宏观环境与行业政策变化、原材料成本波动、海外运营风险。