联影医疗点评报告：海外业务表现强劲，国内各产线市占率稳步提升

2024年前三季度，公司实现营业收入69.54亿元，同比下降6.43%；归母净利润6.71亿元，同比下降36.94%；扣非归母净利润4.64亿元，同比下降44.00%。第三季度营业收入16.21亿元，同比下降25.00%；归母净利润-2.79亿元，同比下降320.57%，主要受市场环境影响和销售费用上升。

海外市场表现强劲，前三季度海外营业收入14.04亿元，同比增长36.49%，主要受益于MR和MI产品增长、技术创新及区域布局优化。海外收入占比突破20%，同比提升6.35pct。各区域进展顺利：北美高端设备订单落地，欧洲订单和收入双增长，亚太市场东南亚和印度贡献显著，新兴市场（中东、拉美、非洲）成为重要支撑。预计海外收入将延续增长势头。

国内业务受行业整顿和设备更新影响，收入55.50亿元，同比下降13.33%，但CT、MR、MI等核心产品市占率稳步提升，尤其在高端产品领域取得突破。公司积极优化业务结构，为未来增长奠定基础。

公司加大营销及研发投入，综合毛利率同比提升0.74pct至49.41%，但净利率受费用上升影响同比下降4.87pct至9.47%。第三季度毛利率受会计准则影响变动，销售费用率上升主要因海外业务拓展，研发费用率上升主要因投入加大。

盈利预测：预计2024-2026年营业收入分别为104.89亿/126.01亿/152.11亿元，同比增速分别为-8%/20%/21%；归母净利润分别为13.12亿/19.04亿/25.38亿元，分别增长-34%/45%/33%；EPS分别为1.59/2.31/3.08。维持“买入”评级。

风险提示：设备招投标不及预期、产品研发进度不及预期、国际化业务拓展风险、汇率波动、地缘政治风险。