深度报告：国内周期触底反弹，海外、新产品贡献增量收入

根据所提供的研报内容，以下是关于徐工机械（000425.SZ）的深度报告的主要总结：

行业背景与市场概况

• 全球市场：全球工程机械行业市场规模庞大，2022年销售额达到8710.9亿元人民币，同比增长7.7%，创下历史新高。
• 中国市场份额：2023年中国工程机械销量占全球销量的13.2%，其中叉车占比最大，挖掘机次之，显示出不同产品的市场需求分布。

国内周期与政策支持

• 需求端：2024年，通过1万亿元国债的投入，预计能助力基础设施投资持续景气。基础设施建设投资的增速预计将升至8%左右。
• 供给端：当前，多数工程机械产品正处于保有量下降阶段，这为设备更新提供了机会。
• 自然淘汰更新：预计2024年和2027年的挖掘机报废量分别为12.85万台和13.91万台，处于相对底部区间。
• 政策支持：新一轮大规模设备更新政策有望加速老旧设备的淘汰，特别是“国一”、“国二”机型的出清。

国际化与产品多元化

• 横向拓展与产品出海：公司高机、矿机等新兴业务进展顺利，海外收入持续提升。2023年海外销售收入达到372.20亿元，占比40.09%。
• 产品表现：高机业务快速成长，位居全球第三；矿机业务有望成为公司的第二增长曲线。

投资策略与预测

• 盈利预测：预计公司2024-2026年归母净利润分别为64.97亿、81.80亿、106.49亿元，PE分别为13x、10x、8x，维持“推荐”评级。
• 风险提示：包括行业需求低于预期、海外渗透率提升不及预期、汇率波动、政策推进不及预期、新兴业务进展不及预期等。

结论

徐工机械作为国内领先的工程机械企业，受益于国内基础设施建设的持续投资以及海外市场的开拓，展现出强劲的增长潜力。公司通过产品创新、国际化布局和设备更新政策的积极响应，有望在未来几年实现业绩的稳步增长。投资者可关注其在国内周期底部的复苏表现以及国际化战略的进展。