核心观点
成本波动是大众品企业短期业绩的重要影响因素之一。大众品板块的营业成本占营业收入的比重在70%左右，其中材料成本在营业成本中的占比通常落在65%-85%区间。食品饮料企业的材料成本下行主要出现在两类场景：一是大宗商品熊市时期，较多大宗原材料价格普遍下跌，例如2014-2015年；二是个别农产品原料价格因为细分市场的供需关系变化出现下跌，例如2015-2017年糖蜜价格下跌、2021-2022年猪肉价格大幅回落。
成本下行对于企业业绩的影响通常是非线性的。一方面是存在传导时滞（高价原料库存需要时间消化），另一方面是成本红利向业绩的传导可能存在一定程度的“漏损”效应，这种漏损可能源于激烈的市场份额争夺（促销战、价格战）、下游零售渠道的强势压价、或是企业自身的战略性再投入。从历史复盘来看，成本红利的有效传导依赖于：1）子行业的竞争格局比较稳固，不容易发生价格战；2）子行业的需求并非明显萎缩；3）企业的费用管控能力较强。
2026年成本红利线索
2026年成本红利线索（1）：食用葵花籽价格下行，利好瓜子龙头。2024年9月-10月内蒙古地区遭遇了罕见的持续阴雨天气，导致大量晾晒在田间的葵花籽无法及时归仓，出现严重的水锈和霉变，从而导致优质原料供应量大幅缩减、价格上涨明显。2025年全国种植面积有所恢复，且天气情况较为正常，预计新一季葵花籽价格回落10%以上。瓜子龙头洽洽食品（瓜子收入占比超过60%）将受益于此，预计2026年将实现较为显著的利润修复。
2026年成本红利线索（2）：魔芋精粉价格下行，利好魔芋零食龙头。本轮魔芋价格周期的拐点在2024年中，由于魔芋下游领域不断拓宽，且魔芋种植面积持续收缩，叠加2024年主产区的极端天气导致魔芋亩产显著下降，2024年5月至2024年10月，鲜魔芋价格大涨80%左右。随着2025年种植面积扩大、极端天气影响减弱，预计2026年魔芋精粉成本同比下降10%-20%，2027年同比降幅有望进一步扩大。魔芋零食龙头卫龙美味（魔芋零食收入占比超过60%）、盐津铺子（魔芋零食收入占比约30%）将受益于此。
研究结论
成本红利的有效传导依赖于子行业的竞争格局、需求状况和企业费用管控能力。2026年，葵花籽和魔芋原料价格有望下行，利好瓜子龙头洽洽食品以及魔芋零食龙头卫龙美味、盐津铺子。洽洽食品预计2026年利润弹性释放，维持“优于大市”评级；卫龙美味和盐津铺子预计受益于成本下降和品类成长，维持“优于大市”评级。
