资产配置周报：内外共振，把握业绩引领与景气向好的方向

核心观点： 内外共振，把握业绩引领与景气向好的方向。2025年全球经济显示韧性，美国广泛征收关税，货物订单提前发货，与人工智能开发相关的投资激增；但全球制造业景气度小幅回落，全球金融服务活动增长放缓。2025年国内经济方面，出口超预期，贸易顺差创历史新高；但传统内需仍偏弱，投资仍需加强。展望2026年，国内银行定期存款到期潮，央行表示降准降息还有一定空间等，均推动资本市场持续向好。新的一周市场将进入业绩密集披露期，关注中外共振之下的关于芯片及人工智能板块的业绩兑现，科技公司的资本开支，国内政策的发力方向等；有色资源类上市公司的业绩持续性或优于商品的价格弹性；关注化工反内卷及周期向好的方向等。

关键数据： 2025年12月，以美元计价，出口同比6.6%，前值5.9%；进口同比5.7%，前值1.9%；贸易差额1141.4亿美元，较去年同期增加89.62亿美元。2025年出口总额37718.73亿美元，同比增长5.48%。2025年全年社会融资规模增量累计为35.6万亿元，比上年多3.34万亿元。12月末，M2余额340.29万亿元，同比增长8.5%。M1余额115.51万亿元，同比增长3.8%。12月末，人民币贷款余额271.91万亿元，同比增长6.4%；全年人民币贷款增加16.27万亿元。

研究结论： 2026年出口仍有超预期的可能，在高基数下仍有望实现5%左右的增速。美国明年或转向补库，叠加中美贸易摩擦缓和，对美出口降幅可能趋势收窄。外部环境来看，主要发达国家处于财政扩张周期内，在贸易摩擦相对可控的情况下，总体有利于中国出口。预计2026年国内经济边际改善将对债市的制约仍然存在。随着人民币升值连续突破年内高点，市场较为关注央行对人民币的态度。汇率水平将主要由经济基本面、供求关系和国际市场变化来决定。双向波动是健康市场应有的常态。央行主要关注的是超调风险，而不是升值或贬值本身。